债市周评：增长、通胀、加息三大预期推升美债收益率，海外因素带动国内债市持续调整

上周央行净投放资金6020亿，但在央行锁短放长操作和人民币大幅贬值影响下，资金面仍然偏紧。美国大选结束第二周，经济增长和再通胀预期持续发酵，海外债市收益率大幅上行带动国内债市继续调整。全周来看，除1M国债收益率小幅下行1bp外，其余利率债收益率普遍上行4~19bp，收益率曲线呈平行上移态势。整体来看，国债表现相对好于国开、非国开，10年期国债、国开、非国开分别上行7.5bp、7.8bp和14.5bp。信用债方面，3个月以下短融在利率债调整的背景下信用利差进一步走阔10-20bp，6个月及以上期限短融信用利差小幅收窄。3年期、5年期各评级中票收益率上行13bp~19bp，10年期上行幅度在7bp左右，中票基本跟随利率债调整，信用利差走阔幅度大多不超过5bp。上周在国务院出台88号文规范地方政府性债务的冲击下，目前来看对城投债的冲击相对有限，城投债调整幅度与同期限同评级产业债基本相当。

海外市场方面，特朗普以减税和基建为核心的财政宽松政策继续推升市场对通胀和经济短期增长的预期，再加上周四美联储主席耶伦鹰派讲话令联邦期货市场显示的12月加息概率升至98%，10年期美债收益率一周上行幅度超过20bp。在美国大选冲击和加息预期影响下，人民币贬值预期仍在，资金面紧平衡局面短期难言宽松，债市震荡调整仍在延续。不过，考虑到美元指数突破100后向上突破有压力，且央行在7关口传递出维稳信号，短期内人民币贬值速度料将放缓。并且，近两周海外债市大幅调整主要源于预期而非现实，债市过快调整后未来可能会面临预期差下的回调。短期来看，资金面波动程度加大、通胀温和回升叠加企业盈利改善，债市趋势性机会较小，但近期投资者谨慎情绪下债市调整幅度较大也提供了一定的交易性机会，且信用基本面不断好转背景下绝对收益高的中长期信用债仍具配置价值。而上周公布的10月经济数据显示，工业增加值增速与上月持平于6.1%，低于预期，且房地产销售和汽车销售增速放缓趋势已现，固定资产投资和零售后续增长动力明显不足。经济下行压力不断积聚叠加资产荒逻辑仍在，长期债市收益率反弹有顶部、下行有空间。