债市周评：海内外因素共同推升通胀压力，资金面转松前关注债市超调后的布局机会

上周央行MLF超量续作缓解了部分资金压力，后半周资金面有所宽松。全周央行净回笼资金2075亿，货币政策稳中偏紧态度持续。利率债在经过了前一周的大跌后上周继续调整，短端调整幅度仍然高于长端。10年国债、国开一周上行幅度超过9bp，分别达到3.0853%和3.4493%。整体而言，国债表现依然好于国开、非国开，交易盘推动债市持续调整。信用债方面，AA+、AA品种调整幅度明显高于AAA品种。3个月、6个月AAA品种收益率上行幅度在14bp左右，3个月AA+、AA品种上行幅度则高达19bp，各评级5年期、7年期中票收益率调整幅度在6~12bp。除5年期AA+、AA品种信用利差小幅走扩外，其余各期限信用利差压缩0~17bp，短端信用利差压缩尤为明显。上周信用风险事件继续发酵，市场信用违约担忧逐步升温，再加上交易所质押式回购新规正式发布，信用债去杠杆将会逐步推进，信用债市场情绪整体仍偏谨慎。

在流动性紧张之外，近期国内外通胀预期升温也是制约短期债市收益率下行的一大因素。上周五公布了11月通胀数据，CPI同比继续上行至2.3%，PPI同比则超预期上行至3.3%，在工业品价格持续上涨并逐步由PPI传导至CPI的背景下，年底通胀压力依然较大。11月进出口数据也明显好转，人民币贬值、海外经济复苏、叠加内需改善，短期经济仍处于企稳回升态势。海外市场方面，上周四欧洲央行公布政策会议决议，在维持利率不变的情况下宣布延长QE，并传递了极其鸽派的信号，引发欧元大跌、美元上涨，人民币贬值压力阶段性缓解之后再度加大。本周四将公布美联储议息会议决议，12月加息靴子落地后人民币贬值压力有望一次性释放。此外，上周末非OPEC国家与OPEC国家达成联合减产协议，未来六个月油价上涨的动力明显加强，国际通胀预期的升温可能会对国内通胀形成外溢效应。整体而言，短期内诸多因素均不利好债市，债市在前两周大幅调整后虽存在震荡修复的可能，但在资金面偏紧的约束下债市大幅好转仍要等到年后，春节前年底MPA考核、居民节前取现、年初集中换汇、1月MLF大量到期等不利因素仍将给资金面带来较大压力。短期内谨慎等待，密切关注债市超调后的抄底机会，择机布局明年。