债市周评：短期内经济下行压力可控，市场聚焦6月底MPA考核

上周央行公开市场小幅净投放资金300亿，资金面较为宽松，Repo曲线进一步回落，Shibor曲线亦由升转降。利率互换曲线整体呈平坦化下行走势，Repo平均下行4.9bp，Shibor平均下行4bp。短端利率债收益率仍呈进一步小幅上行走势，但或受节前央行表示6月上旬提供MLF稳定流动性且近期监管对市场冲击暂缓的影响，中长久期利率债收益率小幅陡峭化下行。10年国开收益率变动不大仍进一步上行不到1bp，但5年国开收益率全周下行3bp，5年国债表现最好全周收益率下行近7bp。上周信用债表现好于利率债，收益率除1个月品种继续上行之外，其他各期限短融、中票收益率曲线普遍下行，其中3年、5年AAA中票收益率下行6.7bp左右。AAA信用债表现持续好于中低等级信用债，市场风险偏好仍然偏低。目前3年AAA信用债收益率已经接近5%，比3个月理财预期收益率高出超过50bp。虽然理财尤其是同业理财增长乏力，但对于去化压力不大且负债较为稳定的个人理财而言，信用债配置价值较3月底进一步显著改善。

短期内市场关注点在于6月底MPA考核给资金面造成的扰动，关注资金面紧张程度可能不及此前预期以及美联储加息靴子落地可能带来的交易性机会。但中期仍然需要密切关注监管趋严给债市带来的负面影响，关注监管正式执行的力度以及过渡期等细节。5月官方制造业PMI51.2，略高于预期51.00，持平于前值。结构上来看，需求端维持稳定，而产出指标环比回落0.4个百分点。5月产成品库存环比显著回落1.6%，库存指标回落或与企业补库动能趋弱有关，另一方面可能也与“一带一路”会议期间部分企业环保限产有关。分企业类型来看，5月大中小型企业之间的差距明显收敛，大企业PMI回落，而中小企业PMI出现明显改善。中小企业中出口导向型企业占比相对较高，人民币估值得到明显修复叠加近期海外需求复苏或利好中小企业经营的改善，5月小型企业新出口订单大幅回升3.9个百分点。总体来看，5月虽然生产有小幅回落，但在外部环境改善的背景下需求端仍然维持稳定，经济短期内下行风险可控。考虑到棚改货币化对房地产市场的支撑以及外围需求的改善，三季度经济下行的压力或可控，趋势性机会仍然建议耐心等待。