流动性重归紧平衡后的配置思路

7月末流动性重归紧平衡。受缴税以及地方债发行规模较大带来的缴款等因素影响，虽然央行大幅投放OMO资金，但资金面较为紧张，直至后半周缴税结束，资金面才有所缓和。银行间隔夜回购利率上行14BP至2.74%，7天回购利率上行16BP至2.91%；上交所质押式回购GC001上行158BP至4.36%。国寿安保基金认为，6月中旬后超季节性的流动性缓解是财政投放、央行主动管理等多方面因素导致，在金融工作会议定调下预计三季度流动性整体将重归紧平衡状态，基本面因素或成为决定大类资产的核心因素。

债券市场方面，上周公布的二季度GDP同比6.9%，并未如期下行。再加上季度缴税、地方债发行缴款、转债打新等多因素叠加令资金面趋紧，债市收益率出现波动。在“削峰填谷”思路下，央行公开市场持续净投放资金4705亿，下半周资金紧张程度也随之得到缓解，带动短端利率明显下行。长端利率则小幅上行，收益率曲线进一步陡峭化。整体来看，国开债表现依然好于国债。不过，一级招标情况尚可，国债、政金债中标利率大多低于预期，反映配置盘情绪亦有好转。信用债方面，上周由于流动性冲击叠加了民企政治风险发酵，一级发行大量取消，短融、中票收益率普遍上行，信用利差明显走扩。不过，3年期和5年期品种收益率下行0-5bp，同期限信用利差继续小幅压缩。国寿安保基金认为考虑到金融监管仍在路上、经济韧性较强、且下半年利率债面临供给放量，在无大的监管新规出台的背景下利率中枢有望震荡下行。央行大概率会继续对冲、维持资金面平稳，利率债短期大跌的可能性不大。经济韧性较强，一定程度上有利于降低市场对信用违约风险的担忧。但金融工作会议强调实体经济去杠杆，信用利差仍有走扩风险。

股票市场方面，上周股指分化仍延续，大盘股表现强于小盘股。上周上证综指涨0.48%，深圳成指跌0.60%，上证50涨0.62%，沪深300涨0.69%，中小板涨0.58%，创业板跌3.18%。上周行业涨幅前三分别为采掘（5.02%）、有色金属（4.65%）和钢铁（2.87%），跌幅前三的行业分别为计算机（-4.61%）、传媒（-3.76%）和国防军工（3.21%）。概念指数方面，上周福建自贸区、金控平台和沪港通50位于涨幅前列，而区块链、网络安全和卫星导航位于跌幅前列。国寿安保基金认为，经济数据韧性较强，流动性中性偏紧，股票市场仍将维持震荡格局。风格上，基本面数据平稳，经济、流动性、风险偏好均未现拐点，市场风格不会发生显著变化，龙头个股受追捧仍将是主逻辑。行业方面，受制于中报较弱和市场风险偏好影响，TMT相关行业或有所调整，家电、食品饮料等近期回调的龙头个股可能有所反弹，中期仍看好经济周期上修中周期行业和银行。7月仍可适当布局中报行情，但短期周期行业涨幅过大，有调整需求，可以关注消费板块的反弹、受益于改革和订单向好的建筑行业。主题方面，建议关注国企改革和新能源汽车主题。