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经济数据验证温和回落,资管新规细则有助于缓解悲观预期

时间:2018-07-23

二季度和6月经济数据公布,二季度GDP同比增长6.7%,6月工业增加值同比增长6.0%,固定资产投资累计同比6.0%,社会消费品零售总额同比9.0%。总体看,生产放缓、投资续降、消费微升,GDP温和回落。6月工业增加值大幅低于预期和前值,生产端出现明显回落迹象。6月投资数据再创近十年新低,受累于基建(全口径同比3.3%)、地产(同比9.7%)的继续下滑,制造业投资延续反弹是亮点但独木难支。6月消费低位微升,汽车消费持续拖累,地产链回暖。展望下半年,国寿安保基金认为,随着信用收缩和贸易战的冲击逐渐显现,经济或将继续承压,增长中枢较去年回落。

银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》。主要修改包括:一是单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元;二是难以回表非标资产有兜底条款,可以特殊处理;三是允许银行结合自身实际情况,按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划;四是允许使用摊余成本法,对市价计量的口径为鼓励。而央行关于资管业务的通知更具实操意义,主要内容包括三部分:一是明确公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产,老产品在规模限度内可以投资新资产;二是过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品可采用摊余成本计量;三是MPA考核时将合理调整有关参数予以支持。国寿安保基金认为,理财新规细则延续资管新规的思路,大方向没有变化,但部分条款做了优化,边际有所松动,有利于缓和经济下行压力,修正股票市场的悲观预期。

债券市场方面,缴税期央行加大净投放,资金面整体宽松。尽管市场一致看好利率债和高等级信用债,但上周利率债仍几度承压:周三央行窗口指导银行增加贷款投放和信用债投资,市场风险偏好抬升;周五媒体报道资管新规细则将放松对非标的监管,市场担忧紧信用环境向宽信用转变,利率债再度下跌。全周来看,国债收益率普遍小幅上行;国开、非国开收益率整体下行,全周10Y品种受消息面冲击较大,表现要弱于1Y~7Y品种。信用债方面,上周央行窗口指导后非银情绪明显改善,后两日信用债成交活跃度上升,收益率明显下行。其中,AA+下行幅度最大,AA需求则主要集中在1Y以内品种,反映市场信用下沉仍有底线。3~5Y期限中AAA表现仍要好于AA+和AA,信用下沉可能主要集中在中短久期品种。国寿安保基金认为,央行窗口指导银行增加低等级信用债投资和非标监管略松,背后的政策意图均在于稳社融、稳增长。短期市场风险偏好抬升可能对利率债有一定冲击,但我们预计三季度经济下行压力将进一步加大,货币政策仍将保持宽松,未来利率债收益率下行将有基本面和流动性的配合,短期调整将会是良好的买入时机。信用债方面,鉴于监管层传递了恢复债券市场融资功能的强信号,有助于信用债市场流动性的改善,我们建议对中短久期品种适度下沉评级。

股票市场方面,上周前四日股指疲弱,周五在金融板块带动下反弹。上证综指跌0.07%,深圳成指跌0.81%,创业板指跌0.55%,沪深300涨0.01%,上证50涨0.68%,中小板指跌0.38%。两市成交1.63万亿,较前周明显缩量。行业涨幅前三的行业是公用事业(+2.58%)、非银金融(+2.34%)、通信(+2.08%);跌幅前三的行业是医药生物(-2.86%)、家用电器(-2.47%)、汽车(-2.44%)。概念指数中,覆铜板、鸡产业、去IOE等概念涨幅居前,次新股、海南国资、创新药等概念跌幅居前。国寿安保基金认为,理财新规边际放松有利于修正权益市场的悲观预期,但反转仍需多因素配合。仍须关注外部贸易风险,内部财税等政策协调仍待进一步加强,市场参与者行为还需要进一步观察,不宜对反弹空间过度高估。行业方面,前期受去杠杆政策压制的金融链、基建链迎来修复,市场风险偏好提高下成长板块或有更好的弹性。




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