季末数据跳升，市场波动收窄

宏观数据季末跳升延续，但压力仍在。中国三季度经济数据发布，GDP增速进一步下行0.2个百分点至6.0%，工业增加值出现了比较显著的季末跳升超市场预期，但比我们6%左右的预期略低一些。国寿安保认为，三季度数据出现了一些压力，但单看9月有一些积极的信号。一是工业增加值7-8月明显偏低，9月出现比较合理的跳升，从高频数据上也印证这一点。如果我们假设7-8月偏低是去库存和台风影响的结果，那么9月库存压力减小和台风后恢复生产，是非常合理的结果。二是投资数据依然偏弱，但9月部分分项不错。地产投资仍维持在比较高的水平，其他地产相关的开工、施工数据也不错。当前投资的下行，一方面剔除三大投资的其他部分压力略大，另一方面制造业、基建投资恢复相对缓慢，但是趋势上两者还是不错的，预计三季度基建投资仍有望进一步小幅上行，制造业投资有望维持当前水平但进一步下滑的概率非常小。三是消费数据相对平稳，但是扣除汽车影响略弱于8月。整体上看，经济数据短期无忧，配合已经发布的社融等数据，预计四季度经济也是以稳为主，受物价影响四季度名义增长可能略高于三季度，略利空债券利好股市、但通胀有压力略利空股市估值，但目前分析下来市场已经预期相对充分，实际影响比较小。

债券市场方面，上周资金利率小幅上行，10月16日央行新做2000亿MLF、但维持MLF利率不变，短期货币政策态度以稳为主，LPR利率的下调主要靠压缩风险溢价。上周中美贸易谈判取得阶段性进展，提振市场风险偏好，债市承压，利率债收益率曲线陡峭化上行。9月CPI和信贷数据超预期，但市场快速消化利空后反弹，经历了前期调整后市场情绪有一定修复。全周信用债表现相对好于利率债，信用利差压缩。展望后市，由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足、房地产进入下行周期及基建扩张受限等因素，未来宏观经济仍处于筑底阶段，向上弹性不足。7月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告判断“经济下行压力加大”，政策稳增长的信号更强。但这一轮宽信用的结构性导向更为明确，要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜，可能会限制未来信用扩张的速度。当前食品CPI与核心CPI走势分化，市场通胀预期升温，未来两个季度CPI同比有持续破3%的压力。国际市场上，发达市场基本面数据恶化，叠加美欧贸易战升级、英国脱欧谈判进展反复、中东地缘政治事件频发，短期国际市场波动可能加大。国内央行坚持稳健思路，但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。短期国内市场宽松预期落空，叠加通胀预期升温，利率调整有助于为后续交易提供空间。从中长期来看，基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，对债券市场持谨慎乐观态度。

股票市场方面，上周市场呈现震荡调整，市场没有明显的风格和趋势。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-1.19%，-0.98%和-1.09%。从行业指数来看，传媒（0.87%）、医药生物（0.74%）、休闲服务（0.63%）、银行（-0.06%）、轻工制造（-0.17%）等行业表现相对较好，有色金属（-3.85%）、电气设备（-3.65%）、军工（-3.58%）、电子（-2.92%）、通信（-2.74%）等行业表现靠后。国寿安保基金认为，市场风险偏好短期有所调整，其背后的逻辑是对通胀上行的担忧，甚至部分市场参与者开始接受“类滞胀”的大类资产配置逻辑。我们认为，一是当前的通胀上行是明确的结构性的，剔除肉类价格或者核心通胀仍在下行，是宽松政策的制约不是完全的约束，更不是转向的信号。二是近期金融政策出现微调，防风险+促进直接融资的方向已经非常明显，若后续全社会平均收益下行并伴随标准化产品需求增加，资本市场有望出现资金的持续流入。短期市场确实出现了兑现收益的压力，但这种压力并不会持续放大，我们仍维持中性偏多的观点，短期市场有所波动但我们建议不宜降低仓位。在结构和行业上，面对部分兑现压力仍可以继续做一些积极调整，一方面科技龙头本轮行情未走完，可以继续持有，另一方面季报行情叠加估值切换，可以考虑增持一些前期略低迷的大金融和大消费优质个股。