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通胀超预期上行,市场略有压力

时间:2019-11-11

10月CPI同比增长3.8%,环比0.9%,略超市场预期。具体分项来看,主要受食品价格中猪肉价格上涨带动,和近期高频数据的走势完全一致。所幸的是目前还没有出现明显的扩散,其他食品价格略有走强但幅度很小,非食品环比数据也维持低位。另外,上周资本市场改革政策也有所推进,目前看关于分拆上市、定向增发等政策都基本修订完成,资本市场迎来一定程度的利好,尤其是中长期趋势较好。国寿安保基金认为,市场从“通胀与外资流入角力”进入“通胀与外资流入/资本市场改革政策角力”的阶段,但由于通胀短期快速走强,导致原有平衡偏向于略压制市场的方向。但考虑到前期市场对通胀走势的预期比较充分,另外外资持续流入的趋势没有发生改变,市场短期略有压力但相对有限。

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债券市场方面,11月5日央行足额续作到期MLF,并意外调降MLF利率5bp,显示货币政策态度以稳为主。市场悲观情绪有所修复,全周利率债收益率整体变动不大,前期领跌的3Y、5Y国开表现相对较好。信用债滞后反弹,5Y表现相对较好。展望后市,由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足、房地产进入下行周期及基建扩张受限等因素,未来宏观经济仍处于筑底阶段,向上弹性不足。7月政治局会议判断“经济下行压力加大”,政策稳增长的信号更强。但这一轮宽信用的结构性导向更为明确,要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜,可能会限制未来信用扩张的速度。当前食品CPI与核心CPI走势分化,市场通胀预期升温,未来两到三个季度CPI同比有持续破3%的压力。国际市场上,美联储10月议息会议如期降息的同时删除了“采取适当措施维持经济扩张”的表述,年内再度降息的概率不大。国内央行坚持稳健思路,但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。短期央行调降MLF利率,打压了市场关于通胀引发货币政策收紧的预期,债市前期调整后存在一定的交易空间。不过,央行调降MLF利率的直接原因可能在于压低后续LPR报价,意在宽信用、稳增长。滞胀担忧未消,中美贸易战阶段性缓和,叠加近期监管有边际趋严态势,交易可能需要注意安全边际。从中长期来看,基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确,对债券市场持谨慎乐观态度。  

股票市场方面,上周市场风险偏好回升和外资延续流入,对市场形成支撑。上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为0.20%,1.47%和1.44%。从行业指数来看,电子(2.75%)、建筑材料(1.49%)、医药生物(1.49%)、电气设备(1.21%)、食品饮料(1.20%)等行业表现相对较好,通信(-1.58%)、商贸(-1.40%)、农林牧渔(-1.35%)、房地产(-0.81%)、建筑装饰(-0.76%)等行业表现靠后。国寿安保基金认为,随着通胀的上行,潜在利好风险偏好因素有所缺失,市场仍难有大行情,当前通胀数据出现一些负面变化,下行的压力已经明确有所累积且开始有所释放。不过考虑到外资流入的对冲,市场并不会出现太大的波动。国寿安保基金认为,四季度整体股票市场大概率维持震荡格局,不至于快速下行。但是,短期出现的通胀波动,对市场的情绪产生一些负面影响。另外,结构上一些适度的防御可能是对冲市场波动的主要方法,我们中期维持首推产业趋势更好的科技龙头,但阶段性可以考虑具备一定抵御波动能力的行业,尤其是受益于通胀的行业,包括农林牧渔、食品饮料,另外低估值的行业包括汽车等也有一定的配置价值。

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