市场延续向好，波动或加大

经济数据出现了比较显著的调整，尤其是经济内生动力的几个项目的回落，与全球经济走势一致，后续政策宽松将逐渐落地。国寿安保基金认为，一是工业增加值仍延续了偏弱的状态，多个行业也都维持在比较低迷的状态。二是投资数据还没有明显企稳，其中主要仍靠地产投资拉动，制造业投资仍然疲弱。三是消费扣除汽车销售出现了企稳迹象，但包括汽车消费数据下仍有压力。整体上看8月经济数据并未出现我们预期的反弹，其中工作日数量影响和台风影响均是原因，同时也说明了内生经济增长还是疲弱。

债券市场方面，9月17日央行等价缩量续作MLF，短期货币政策态度以稳为主。油价暴涨引发通胀担忧，叠加调降MLF利率的预期落空、税期资金面偏紧，本周债市出现明显调整。全周利率债收益率曲线整体陡峭化上行，信用债跟随调整，5Y中票信用利差明显走阔。展望后市，由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足、房地产进入下行周期及基建扩张受限等因素，未来宏观经济仍处于筑底阶段，向上弹性不足。7月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告判断“经济下行压力加大”，政策稳增长的信号更强。但这一轮宽信用的结构性导向更为明确，要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜，可能会限制未来信用扩张的速度。当前市场通胀预期有所上升，预计总需求偏弱的环境下未来2个月受非食品项拖累通胀风险可控，年底则需要关注猪价与油价对CPI同比的综合影响。国际市场上，9月欧洲央行降息并重启QE，美联储9月降息的同时也传递了对未来降息和扩表的开放态度，整体外围环境仍偏宽松。短期国内市场宽松预期落空，叠加资金面偏紧，投资者情绪转弱，利率调整后有助于为后续交易提供空间。中期来看，基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，对债券市场持谨慎乐观态度。

股票市场方面，上周市场出现了一些阶段性调整，但科技龙头仍持续向好。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-0.82%，0.25%和-0.32%。电子（3.34%）、食品饮料（2.78%）、医药生物（1.00%）、休闲服务（0.99%）、纺织服装（-0.03%）等行业表现相对较好，非银（-3.75%）、钢铁（-2.64%）、军工（-2.44%）、建材（-2.06%）、化工（-1.09%）等行业跌幅居前。国寿安保基金认为，阶段性兑现收益的声音甚嚣尘上，但逻辑大多集中于中美谈判、重要会议会期、重要数据发布期等时点，并没有根据市场预期进行调整，有些过度悲观。目前A股市场仍在较好的反弹窗口期，切勿“下车”，但行业的结构调整和个股的结构调整可以开启。一是全球宽松信号进一步确认，不要担忧美联储给出的点阵图走势，经济下行压力体现后联储的降息并不会停止。另外，由于阶段性的“美元荒”，美联储被动扩表已经开始，宽松在路上不用担忧。二是国内经济数据不佳，但政策面可以乐观一些。上周LPR利率调降已经落地，但还没有MLF利率的调整，仍可以期待，勿言“宽松政策已经兑现”。三是改革预期仍在强化，尤其是关于资本市场的一些对外开放、改革、完善退出机制等，是积极的信号。四是A股国际化仍在延续，外资流入的趋势已经明确而且近期有加强的趋势，是近期市场向好的重要支撑力量。我们认为，9月市场是极佳的反弹窗口期，但市场结构性行情更加明显，因此目前不能说市场已经出现了大幅反弹，进入四季度市场波动会增大，但指数中枢有望小幅上移，担忧十月会大幅调整是完全没有必要的。行业配置上可以做一些积极调整，一方面科技龙头本轮行情未走完，可以继续持有，另一方面季报行情叠加估值切换，可能是十月最佳布局方向，可以考虑增持一些前期略低迷的大金融和大消费优质个股。