不确定性上升

债市方面，节后收益率震荡偏强。上海疫情继续发酵，受到疫情影响，清明旅游数据表现较弱；市场降准降息预期较为浓厚。美联储会议纪要公布缩表计划，美债收益率继续上行，但对国内债券冲击不大。周三国常会提及货币政策，要求“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能”，市场对货币政策进一步放松抱有预期。

从基本面来看，受疫情影响，3月服务业受到冲击，就业、消费预计不好，3月PMI也验证这一点：产需均回落，生产指数下行0.9个百分点，新订单下行1.9个百分点，需求的下行幅度相对更大；新出口订单下行1.8个百分点，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消；价格指数普遍上行，PPI环比层面压力仍然较大，原油、动力煤等商品价格环比明显上升；服务业PMI更大幅度下行，环比下行3.8个百分点，建筑业PMI环比上行0.5个百分点，是经济亮点，表明基建动力仍然较强，随着气候转暖，建筑业施工进度有所加快；后续来看，PMI能否有所回升，取决于疫情控制情况。

资金面和政策方面，3月30日央行一季度货币政策例会表示要提振信心、为实体经济提供更有力支持，着力稳定银行负债成本。4月6日国常会表示，要求要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。从政策表态来看，结构性政策为主，总量宽松仍然模糊。美联储开启加息、缩表进程，美债收益率持续上行，中美利差缩窄，或对国内货币政策形成掣肘，需要进一步观察后续动向。

整体来看，债券震荡偏强。10年国债收益率贴近2.75%运行。主要因素是降准降息预期仍然偏强：首先是2月社融数据超预期转弱，市场开启修正对宽信用的预期；其次俄乌冲突和国内疫情持续发酵，影响经济基本面，市场对国内货币政策宽松预期增强；高层政策表态上多次吹风，国务院金融委、国常会进一步强调稳增长；但货币政策表态仍然偏谨慎，中美利差存在制约。后续来看，市场主要关注央行进一步宽松政策。资金利率稳定的情况下，预计长端仍将维持窄幅震荡。

股市方面，A股整体继续震荡下行，多数宽基指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，价值风格继续占优。从行业表现看，稳增长依然是市场投资主线，受益于板块低估值优势以及稳增长政策预期利好，钢铁、建筑、建材、银行等基建、地产产业链涨幅居前。由于受美债利率持续上行影响，成长风格及部分高估值板块估值继续承压，包括电力设备、电子、计算机、国防军工等行业整体跌幅较大。具体来看，上周多数行业下跌，钢铁、建筑装饰、建筑材料、石油石化、银行等行业涨幅居前，电力设备、电子、农林牧渔、计算机、国防军工等行业领跌。

权益市场风险偏好依然较低，政策层面虽然多次讲话，但疫情冲击叠加近期政策空窗导致市场风险偏好难有系统性提升，美债利率的持续上行也在不断扰动，整体市场环境偏负面，但仍需关注“经济下+政策上”的上行风险。从基本面看，本轮疫情在4月第一周继续加速蔓延，上海单日新增无症状感染者突破两万，“动态清零”政策下，全国多数省市继续维持严厉的管控措施。从数据上看，消费与生产均显著受到疫情影响，3月乘用车零售销量同比下降10.4%，地产销售面积同比跌幅扩至47%，沥青开工率24.8%，接近2015年来最低水平，仅次于2020年2月的23.9%。从政策与风险偏好看，上周国常会再度强调把稳增长放在更加突出的位置，要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持，虑到当前疫情扩散显著拖累了实体经济复苏进程，未来稳增长诉求进一步提升。整体来看，市场短期仍存在较多不确定性，继续建议均衡配置策略，关注稳增长与产业革新两条重要主线。长期仍以高端制造、消费升级为主线，看好新能源、军工、通信、医药等行业的配置型机会；中短期主线偏向防御性和估值修复，寻找低估值且存在景气反转预期板块，关注大金融以及基建地产产业链等稳增长交易机会，包括银行、地产等行业。