宽基指数集体上涨

债市方面，债券市场表现偏强。资金面方面，随着财政资金开始投放，利率债供给导致的压力有所缓解，但新《资本办法》落地，长期限存单、次级债等资本占用提高，资管机构穿透并未明确，导致存单等供需情况变差，存单一级提价发行。经济基本面较弱，在PMI数据下行后，出口数据、通胀数据均低于预期。

基本面方面，出口、通胀低于预期。出口方面，对美国出口同比贡献率上升，手机出口同比贡献率上升，但对欧盟、韩日出口下降，集成电路、纺服出口也较弱，出口数据存在分化，美国之外其他国家的需求较弱。通胀方面，10月CPI延续回落，环比也弱于季节性。八大类上，除其他用品和服务外均弱于季节性：最大拖累在食品，主要受供给因素影响，母猪产能依旧偏好，天气晴好农产品供给充沛；核心商品方面，交通工具、通信工具继续弱于季节性。

流动性和政策方面，随着财政资金开始投放，利率债供给导致的压力有所缓解。央行提及“价格上，平衡好内部均衡和外部均衡”，表明汇率压力仍然是约束资金价格的因素。外围来看，随着美国经济数据转弱，叠加美国国债发行压力较大，美联储态度有所变化，美元、美债拐点下行，但当前仍然处于高位震荡状态。央行维持当前汇率点位仍有压力。

整体来看，政策和资金面是短期焦点：年初以来，财政收缩、货币单独发力。向后看，如果对经济增速要求仍然较高，则可能出现财政、货币均发力的状况。回顾历史，财政开始扩张的时候，利率并不立即反应，而财政收缩的时候，利率往往立即下行，这是因为从财政发力到基本面反应的时滞越来越长。从两本账赤字来看，财政已经开始发力，但目前可能尚未落到实物工作量。短期来看，资金面是关注的重点，一是关注美元美债能否继续下行，二是关注央行对于汇率的态度是否有所变化。

股市方面，上周A股市场继续震荡调整，宽基指数集体上涨，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，市场偏向小盘成长风格，风险偏好的改善有所放缓，两市成交量环比回升，其中两日破万亿元。市场结构性行情特征明显，长端美债利率回落是造成成长、价值风格分化的重要影响因素，科技风格明显领涨。高频数据显示煤炭发运倒挂，意味着后期累库速度或将明显放缓，叠加天气预报显示全国将迎来大范围降温，市场逐步步入“迎峰度冬”阶段，电厂耗煤有望快速提升，从而对煤价形成支撑，煤炭板块走强。此外，工信部将于11月13日召开光伏制造业企业座谈会，重点围绕光伏产业现状、存在问题及挑战等主要内容，目标引导光伏产能合理布局，光伏板块情绪修复。具体来看，传媒、计算机、通信、煤炭、电力设备等行业涨幅居前，食品饮料、石油石化、钢铁、银行、有色金属行业跌幅居前。

权益市场受前期利好驱动完成超跌修复，但近期动能有所放缓，我们认为各项积极信号均在不断累积，且部分流动性、基本面改善未被完全定价，四季度市场有望延续底部修复趋势，反弹空间仍在。从国内看，10月CPI同比-0.2%（前值0%），受基数拖累明显，新涨价也不及预期；PPI同比 -2.6%（前值 -2.5%），主因生产资料拖累，终端消费需求修复节奏缓慢。10月出口（以美元计价）同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%。10月出口不及预期与前值，反映海外经济放缓逐渐对外需带来压力，从基本面角度对市场信心造成影响。从海外看，11月9日鲍威尔的鹰派发言再度引发市场担忧，他在国际货币基金组织会议上表示，如果必要的话，美联储已经准备好进一步提高利率，以保证实现通货膨胀率能够降到2%的长期目标。美联储将继续谨慎行事，“以同时应对被几个月较好数据误导的风险，以及过度收紧货币政策的风险”。但我们认为除非通胀或经济数据的进一步超预期强势，否则美债利率短期仍将维持高位回落趋势。叠加下周中美高层外交会晤，中美关系持续修复也将对市场风险偏好产生提振作用。配置上看，企业盈利复苏力度较弱叠加剩余流动性仍处高位，成长股或存在超额收益，但同时需要关注经济预期改善下，对核心资产的催化。策略上：1）配置具有主题催化和产业趋势的成长板块：半导体、TMT、机械。2）大盘指数已经调整较多，无论从估值、成交量、年内跌幅都接近历史极值，但盈利预期在年内发生积极变化，现实预期差产生配置价值。