债市周评：流动性宽松难抵后市谨慎预期，配置盘放缓入场等待新时机

上周尽管央行连续净回笼5950亿，但由于12月底巨额财政存款划拨，资金面整体较为宽松，短端资金利率普遍下行，但利率债仍受强劲的PMI数据刺激和市场对后市资金面的谨慎预期而下跌。全周来看，国债调整幅度明显高于国开、非国开。国债除3M品种收益率下行3.8bp外，其余各期限收益率普遍上行，9M、1Y国债上行幅度超过10bp。短端国开债收益率则明显下行，3M、6M国开债分别下行2.4bp和6.6bp。长端来看，10年期国债收益率一周上行18bp至3.2%，10年国开上行9bp至3.8%，可能是因为前一周国债收益率出现较大幅度下行后对配置机构的吸引力下降，配置盘开始等待更合适的收益率买点而放缓了配置进程。信用债方面，资金面宽松继续带动短端信用债收益率大幅下行。3M、6M各评级短融收益率下行幅度普遍在10bp以上，且高评级品种表现更好。长端来看，各评级中票收益率下行0~6bp不等，3年期、5年期AAA品种中票收益率分别下行1bp和6bp，7年期各评级中票则下行不到1bp。上周信用债表现明显好于利率债，信用利差大幅压缩，1年期品种信用利差压缩幅度超过20bp。由于估值保护较高，短端信用债仍然是相对更好的投资品种。

海外市场方面，美国12月FOMC会议纪要显示，与会者重点讨论了潜在财政刺激给经济前景带来的上行风险，但认为这些政策的前景尚不明朗。会议纪要不及预期的鹰派，再加上欧元区PMI、CPI数据双双走强提振欧元，美元前半周出现明显回调，周五则因较为强劲的非农就业数据而反弹。由于离岸流动性长达1个多月的收紧叠加了年初关口美元回调，离岸人民币汇率上周暴涨1263bp至6.8一线。尽管人民币贬值预期难以扭转，但汇率波动增加了单边做空的难度，而从中间价反映的态度来看，央行也会继续维持人民币汇率的稳定，避免暴涨之后的暴跌加重贬值预期，短期人民币贬值的节奏可能会放缓，对国内市场流动性的掣肘也将减轻。本周资金面情况可能会与上周类似，临近春节取现央行维稳态度未变，可能不会出现大的流动性恐慌。本周利率债的调整主要由于配置盘放缓入场、市场对节前流动性担忧加剧，10年期国债3.2%的收益率水平上下两难。考虑到银行、保险配置需求尚在，后期如果收益率出现上行，可能会吸引配置盘入场从而再度迎来一波下行。