债市周评：资金和政策面平稳支撑债市延续反弹，配置户入场交易户谨慎

受前一周TLF大量到期的影响，前半周资金面趋紧央行配合进行小幅净投放，后半周随着节后M0回款资金面逐渐转松，央行转而进行小幅净回笼操作，上周央行公开市场累计净投放资金1015亿。资金面度过压力最大的一周后本周到期压力相对较小，短端6个月到1年利率债收益率整体下行5-10bp。保险一月份开门红配置压力较大、且对于银行来说利率债性价比已经明显高于贷款，在两会政策维稳窗口配置压力的集中释放带动中长久期利率债收益率整体进一步下行，10年国债收益率全周下行5.3bp。信用债层面，短融收益率进一步小幅调整，信用利差走扩超过10bp至历史70%-80%分位数的高位。由于机构并未大幅主动降杠杆，中长久期信用债收益率上行后配置价值凸显，上周中票表现整体好于同期限利率债，尤其是5、7年中票信用利差压缩5-10bp，3年期中票利差仅小幅走扩。

一月托管数据显示1月配置盘入场的迹象很明显，银行、保险不仅增持了大量利率债，对信用债的态度也有所改善。与此同时，广义基金、券商等交易户对利率债呈净减持操作，且15年以来首次对企业债、中票等中长久期信用债净减持，显示机构或开始进行主动降杠杆操作。一季度货币政策执行报告中央行把严格限制信贷流向投资投机性购房、抑制房地产泡沫放在更加重要的位置，意味着货币政策难言放松。同时值得注意的是虽然四季度债券市场收益率大幅攀升，但一般贷款加权利率却有所回落，叠加银行传统贷款和表外融资逐渐替代债券成为社融增长的主要驱动力，意味着实体经济融资目前尚未受到债市调整的明显冲击。虽然短期在资金和监管趋稳的背景下债市或存在交易性机会，但由于机构负债端降杠杆尚未完成且未来监管仍有待进一步趋严，中期债市仍然存在调整风险。长期机会来自于监管靴子落地、机构降杠杆趋于尾声以及经济基本面下行压力再次显现。