工业企业利润回落，市场信心仍显不足

国家统计局公布工业企业财务数据，9月规模以上工业企业利润同比4.1%，而前值9.2%，1-9月规模以上工业企业利润同比增长14.7%，增速比1-8月份减缓1.5个百分点。国寿安保基金认为，9月工业利润增速同比明显回落，主要受工业产销增速放缓（量）、价格涨幅回落（价）、上年利润基数偏高（基数）三因素影响。即9月工业增加值再降至5.8%，生产动力不足反映需求转弱；PPI在8月起骤降，9月继续下滑0.5个百分点至3.6%；同时去年9月的27.7%是年内基数最高点。分行业来看，上游贡献大部分利润，但9月盈利增长普遍放缓。前三季度新增利润主要来自钢铁、建材、石油开采、石油加工、化工5个行业，合计贡献率高达72.4%，但9月上中下游行业利润同比增速分别降至25%、6.8%、-1.1%。分所有制来看，国企利润增速高于股份制和民企，且杠杆率连续下降。展望四季度，经济进入下行通道，PPI回落趋势难改，虽有一定基数对冲，预计工业利润仍将持续承压。

债券市场方面，在易行长措辞变为“保持流动性合理稳定”后，央行在公开市场上仍保持了持续大额净投放，缴税期资金面整体宽松。叠加美股大跌引发避险情绪上升，美债大涨、中美利差重新走阔令国内债市投资者情绪有所好转。上周利率债普遍上涨，短端受流动性宽松影响收益率下行幅度更大。信用债方面，尽管政策层着力解决民企融资难，但市场情绪依然偏谨慎，上周信用债表现不及利率债，民企债信用利差未有明显修复。国寿安保基金认为，短期考虑到汇率压力增大，央行进一步放松流动性的可能性较小，短端利率继续下行的空间比较有限。不过，考虑到市场牛市心态仍在，债市下跌的风险相对可控。在市场缺乏明显催化因素的背景下，国内外避险情绪上升利好债市，股债跷跷板效应有望成为主导短期行情的重要因素。长期来看，专项债纳入社融口径无法改变融资收缩拖累经济的事实，从基本面来看预计未来债市仍有上涨的空间。

股票市场方面，上周A股冲高回落。上证综指涨1.90%，深圳成指涨1.58%，创业板指涨1.06%，沪深300涨1.23%，上证50涨0.92%，中小板指涨0.36%。两市成交1.64万亿，量能略升，陆股通合计流出49.11亿。涨幅前三的行业是房地产（+8.08%）、非银金融（+6.16%）、有色金属（+0.53%）；跌幅前三的行业是食品饮料（-8.30%）、计算机（-0.24%）、建筑材料（-0.07%）。概念指数中，中国一汽、房屋租赁、金控平台等概念涨幅居前，品牌龙头、高价股、QFII重仓等概念跌幅居前。国寿安保基金认为，政策底虽已明确，但经济下行压力开始体现在三季报上，业绩稳健的板块相对占优。越来越多机构认为美国经济衰退风险增加，美股波动加大，可能对A股构成一定压制。而当前国内市场信心仍显不足，高层政策吹风后，实质性措施有待落实，资金仍须加快到位。行业方面，从基金三季度持仓看，非银金融、银行等行业环比增加最多，结合三季报趋势和投资者行为，预计大金融板块仍将维持较高水平，同时可关注当前持仓的历史分位较低、且估值处于底部的部分子行业，如动力煤、航运、公用事业等，可能以高股息和景气反转作为防御的基础。此外，三季报陆续发布，结合工业企业财务数据，推测中下游盈利确实有下调风险，食品饮料最近已出现一些分歧和业绩不达预期，或将有显著的减仓。