通胀如期上升但可控，市场面临压力测试

国家统计局公布通胀数据，8月CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨4.1%。CPI同比、环比涨幅较上月分别扩大0.2和0.4个百分点，上涨主要受猪肉和鲜菜价格推动。分项看，食品环比上涨2.4%，其中猪肉和鲜菜环比分别上涨6.5%和9%，分别影响CPI上涨约0.14和0.21个百分点，由季节性因素、猪疫和洪灾等导致；非食品环比基本平稳，但房租上涨拉动居住价格上涨0.5%。PPI同比较上月回落0.5个百分点，环比涨幅如期较前值反弹。其中，生产资料涨幅较上月提升0.5个百分点，PPI仍主要受基数因素主导而下行。国寿安保基金认为，在需求边际回落的大趋势下，关税、油价、房租、非洲猪瘟、寿光洪灾等几个主要因素，并不会对物价产生剧烈的波动和变化，或形成短期冲击但幅度不大，本月数据还是基本符合市场前期的预测。我们推算9月通胀数据大概率因以上因素进一步上冲，但后续因基数等方面影响会逐渐回落，年内CPI通胀压力可控，PPI下行趋势难改。

债券市场方面，上周后半周资金面边际收紧，一定程度上受到了正回购传闻和央行MLF投放量不及预期的影响。全周利率债震荡小跌，信用债表现相对好于利率债。除了3~5Y外，其余期限信用利差普遍压缩。国寿安保基金认为，周六公布的8月进出口增速略超预期，叠加周五美债暴跌，整体对债市影响偏负面。周一通胀数据基本符合市场预期，数据公布后现券收益率短暂上行后回落、国债期货上涨，显示投资者对通胀的担忧有所缓解。往后看，当前食品价格涨势已缓，但受翘尾因素和季节性规律影响，9月CPI同比仍有进一步上升的可能。考虑到今年2月和7月CPI同比超预期均是受到了旅游分项的扰动，9月临近中秋、十一假期，需要防范旅游分项出现超预期增长进而导致CPI超预期。鉴于市场对经济的预期较为悲观，数据出炉期形成利好的概率已经有所下降。叠加当前存在地方债供给放量和美联储加息在即等因素的冲击，短期收益率下行动力不足，债市可能会延续震荡盘整走势。

股票市场方面，上周股指继续弱势震荡下跌，成交进一步萎靡。上证综指跌0.84%，深圳成指跌1.69%，创业板指跌0.69%，沪深300跌1.71%，上证50跌1.49%，中小板指跌2.23%。两市成交1.29万亿，较前周有所回落，其中外资借道陆股通净流出8.54亿。行业涨幅前三的是国防军工（+4.33%）、农林牧渔（+1.10%）、采掘（+1.10%）；跌幅前三的是家用电器（-3.26%）、电子（-2.41%）、食品饮料（-2.41%）。概念指数中，页岩气和煤层气、航母、LNG等概念涨幅居前，粤港澳自贸区、去IOE、燃料电池等概念跌幅居前。国寿安保基金认为，内有通胀担忧正在反映在数据上，外有美对华2000亿关税和美联储加息即将落地，A股市场将面临压力测试。若9月压力测试通过，短期可能会迎来短期风险释放后的“吃饭行情”，但对反弹的幅度不宜高估。行业方面，建议从PB-ROE角度来分析，金融、周期的部分行业，可以左侧开始布局，如钢铁、银行等，同时推荐受宏观经济影响较小、现金流稳定的公用事业等。