岁末年初仍需谨慎，但调整已过半不必恐慌

PMI显著好于预期，经济阶段性有趋稳迹象。10月中采制造业、非制造业PMI均有所超预期，环比分别上行0.9和1.6，其中订单分项是主要贡献，另外生产等分项贡献也较多。关于超预期的原因，国寿安保基金认为，短期圣诞订单的拉动有一定道理，但是也不能忽略暖冬环境叠加稳定基建的政策持续推出，对经济的支撑。另外，结合近期全球PMI有小幅筑底反弹、欧元区制造业和美国地产行业也有企稳迹象，本轮内外部共振的趋稳是存在的。往长远看，2020年全球经济整体是低位趋稳的，并没有出现反转迹象，但积极因素是不能忽略的。对于市场而言，债券市场区间震荡的格局没有打破，尤其短期有一些基本面积极的数据，债牛还需等待；股票市场岁末年初微观流动性不佳没有改变，但基本面的支撑会大幅对冲这一问题，叠加前期市场已经调整，目前看本轮调整已经过半，后续不必恐慌，逐渐可以开始为2020年布局。

债券市场方面，临近月末资金利率小幅上行，央行调降OMO利率显示政策稳增长意愿增强。近期中美贸易谈判对债市的影响趋弱，专项债额度提前下达的利空也基本被市场消化，债市在缺乏边际因素刺激的情况下窄幅震荡。全周利率债小幅调整，3Y以内信用债收益率则继续下行，信用利差普遍压缩。展望后市，由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足及基建扩张受限等因素，未来宏观经济仍处于筑底阶段，向上弹性不足。此轮宽信用的结构性导向更为明确，要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜，可能会限制未来信用扩张的速度。当前食品CPI与核心CPI走势分化，市场通胀预期升温，未来CPI同比有持续上行压力。美联储年内再度降息的概率不大，国内央行坚持稳健思路，但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。年底至明年一季度需要关注地方债提前下达额度的使用情况，当前政策逆周期调节的态度依然明确。滞胀担忧未消，中美贸易谈判进程曲折，叠加香港局势未明，交易可能需要注意安全边际。从中长期来看，基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，对债券市场持谨慎乐观态度。

 股票市场方面，上周市场延续震荡下行，结构性的下跌尤其是龙头白马的调整仍在延续。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-0.46%，-1.28%和-0.89%。从行业指数来看，电子（1.51%）、汽车（0.95%）、建材（0.85%）、建筑装饰（0.81%）、电气设备（0.75%）等行业表现相对较好，食品饮料（-2.82%）、计算机（-2.71%）、医药生物（-2.58%）、传媒（-2.21%）、轻工制造（-1.69%）等行业表现靠后。国寿安保认为，临近年末市场遭遇一定压力，其核心来自于部分投资者有阶段性兑现需求，当然其表现在流动性偏弱的形式上有所差异，一方面是受到外资在11月集中流入对冲，12月缺少进一步对冲项，另一方面是减持压力有所增加，可能出现一些结构性的流动性偏紧。因此短期看，岁末年初股票市场波动会有所加剧，前期强势个股会有所调整，因此我们中长期仍持续看好A股市场，但短期建议可能战术性的采用一些谨慎策略。行业上，中期维持首推产业趋势更好的科技龙头，但阶段性可以考虑具备一定抵御波动能力的行业，主要集中在今年以来滞涨行业，包括钢铁、煤炭、建筑、银行、汽车等。