政策趋于稳增长，经济有底无需担忧

政治局会议定调，短期经济无忧。一是从整体观点上看，本次表述略偏积极，其中强调了经济的复杂局面，再提“六稳”、新增了“保稳定”等表述，重点写了“保持经济运行合理区间”和“运用好逆周期调节工具”，同时延续了“宏观政策要稳，微观政策要活，社会政策要托底”的总基调。目前，逆周期调节政策的大方向是延续的，配合PMI、商品价格等高频数据走势，经济短期问题不大。二是中长期看，稳中向好的中长期趋势没变，经济趋稳的大趋势是没有变化的。三是虽然总量上没有特别强的政策信号，但中观层面支撑的新增内容很明确，包括“科技创新取得突破”、“提升科技实力和创新能力”、“加强基础设施建设”，因此以基建稳住增长、以科创发掘新动力新方向的结论是清晰的。国寿安保认为，总体而言，政治局会议精神传递出了中性偏积极的信号，从中观政策逻辑上大概率支持股票市场阶段性“科技”+“周期”的组合。

债券市场方面，跨月之后资金利率回落，央行调降OMO利率显示政策稳增长意愿增强。11月制造业PMI超预期一度冲击市场，但专项债额度提前下达及中美贸易谈判进展曲折等消息面相对纠结，债券市场情绪未出现明显恶化，整体呈现震荡走势。展望后市，受长周期外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、房地产行业进入下行周期及消费持续反弹动力不足等因素的影响，未来宏观经济仍处于长周期筑底阶段。并且，此轮宽信用的结构性导向更为明确，要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜，可能会限制未来信用扩张的速度。当前食品CPI与核心CPI走势分化，市场通胀预期逐步趋稳，年底需要关注猪价与油价对CPI同比的综合影响。美联储年内再度降息的概率不大，国内央行坚持稳健思路，但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。短期来看，摩根大通全球制造业PMI连续4个月回升至荣枯线上，11月中采制造业PMI也在生产和需求的共同带动下出现超季节性的反弹，债市交易可能需要注意安全边际。从中长期来看，基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，对债券市场持谨慎乐观态度。

股票市场方面，上周市场出现反弹，和我们前期预测阶段性调整过半，无需担忧的逻辑比较一致。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为1.39%，3.17%和3.72%。从行业指数来看，电子（6.31%）、家电（4.66%）、传媒（3.52%）、计算机（3.41%）、休闲服务（3.31%）等行业表现相对较好，采掘（0.00%）、钢铁（0.07%）、建筑装饰（0.34%）、银行（0.58%）、农林牧渔（0.61%）等行业表现靠后。国寿安保认为，临近年末市场遭遇一定压力，其核心来自于部分投资者有阶段性兑现需求，不过这一部分在12月初有了比较显著的一波集中释放，目前看12月份系统性的调整风险是非常可控的，但是个别行业和个股可能还有一些尾部风险。展望2020年一季度，1月仍然有一些阶段性的压力，其核心还是来源于流动性的问题，一方面春节错位后导致税期与春节叠加，可能导致存款派生不足有一些阶段性的流动性紧张，另一方面是减持压力尤其是明年1月有所增加，可能出现一些结构性的流动性偏紧。因此我们认为12月整体风险已经很小，可以做一些布局，而明年1月可能还会因为流动性因素有一些波动，但整体上以上的风险都不大，主要是一些阶段性的回撤，中长期股票市场向好的趋势并未发生本质变化。而从政策上延伸，结合估值等因素，预计后续市场结构上整体偏均衡，因此阶段性的周期股可能有一些机会，而中期维持首推产业趋势更好的科技龙头。如果以短期配置而言，建议可以关注周期链条的一些仍有修复空间的子行业，比如重卡、建材、普钢等。