股市底部勿悲观，债市空间已打开

货币政策定调符合预期。与政治局会议定调一致，央行二季度货币政策执行报告中对经济形势的判断更为悲观，强调“六稳”，政策重心从“结构性去杠杆”向“稳增长”转变。总量上，当前货币政策尚有不做大水漫灌的定力，“坚持以我为主，适当兼顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡，保持定力，做好中长跑的打算”，但在国内外复杂环境下仍有相机抉择的空间。结构上，“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，未来如果宽信用要引导资金由地产向制造业、民企中长期融资倾斜，过程会更加曲折，8月后社融增速将面临回落压力。此外，二季度一个很重要的变化是政策层对汇率的态度发生微调，“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”表明汇率贬值可作为对冲内部压力的一个选项，这种态度转变或意味着汇率问题对货币政策的约束有所下降。整体来看，流动性环境依然有望维持中性偏松状态。

债券市场方面，月初资金面压力不大，短期货币政策态度以稳为主。特朗普宣称9月1日起将对额外3000亿美元中国进口商品征税，引发全球市场避险情绪升温，风险资产暴跌，美债、黄金大涨。叠加周一人民币兑美元快速“破7”，全球市场负反馈进一步推动国内债市上涨。全周来看，长债突破震荡走势，收益率曲线大幅平坦化下行，信用债也出现明显跟涨、信用利差压缩。展望后市，由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足、房地产进入下行周期及基建扩张受限等因素，未来宏观经济仍处于筑底阶段，向上弹性不足。7月政治局会议判断“经济下行压力加大”，政策稳增长的信号更强。月底央行窗口指导银行加大信贷投放，体现了宽信用的思路，且这一轮宽信用的结构性导向更为明确，要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜，将会限制未来信用扩张的速度。国际市场上，外围环境整体仍偏宽松，继美联储“预防性”降息之后新西兰、印度、泰国等相继降息。国内央行坚持“以内为主”的思路，短期货币政策受到汇率、通胀等因素制衡，但贸易战恶化和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。因此，中期来看，当前基本面对债券市场的支撑依然明确，且流动性保持宽松，债券市场机会大于风险。

股票市场方面，本周，受海外风险加剧影响，同时部分资产价格尤其是汇率的调整加剧市场波动，A股市场整体延续调整格局。全周上证综指，中小板指和创业板指跌幅分别为-3.25%，-3.77%和-3.15%。从行业指数来看，有色金属（0.58%）、医药生物（-1.41%）、银行（-1.63%）、食品饮料（-2.16%）、纺织服装（-3.07%）等行业跌幅较小。国寿安保基金认为，近期市场偏弱超出了我们前期的预期，外部风险有一部分是有逻辑性的，但部分外部冲击尤其是美对我国汇率的责难是无逻辑性且缺乏事实依据的，而这种非逻辑性是导致市场再度担忧的原因。我们理解，美方近期行为已经出现在贸易谈判领域以外的扩展，包括科技、金融，而且可预测性变差，确实会压制市场的走势。但是考虑到市场在估值层面已经接近底部区域，实际从市场走势上看有调整但没有恐慌，说明市场在理性的看待全球格局和中美关系，进一步过度担忧是没有必要的。整体上看，我们延续前期观点，市场三季度的时间还是延续震荡的概率较大，目前看来前期走势偏低，实际也就给后面流出了更多的空间，当前点位是非常好的左侧布局时点。行业配置上与前几周维持不变，科技板块的潜在空间相对更大一些，建议配置偏向成长。