无惧外部风险，风景这边独好

7月末，中央政治局会议定调三季度政策环境。国寿安保认为，三季度政策核心在稳增长和促改革并重。一是对经济的判断是“稳中有进”，说明经济虽然有一定压力，但不至于引发恐慌。二是当前政策基调较4月会议精神略偏松，但不至于过松，说明当前政策还有定力。三是本次对地产的表述实质上更为严格了，尤其强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，说明当前对于稳增长的政策不会采用常规手段，或者说传统的需求刺激手段可能在一些领域产生了负面效应而大打折扣，未来可能会在“供给侧”有所着墨。虽然我们还无法确定明确的微观政策，但以“科创板+制造业”来促进高质量发展是概率更大的方向，在此环境下，资本市场的价值和经济增长新动能培育的投资机会，是可以期待的。

另外，上周全球资本市场均出现了比较显著的调整。国寿安保基金认为，美联储前瞻指引略偏鹰派、地缘政治风险在亚欧均有所发酵、全球增长动能进一步回落，是触发全球市场波动的主因，当然中美贸易争端的新变化也对市场有压制。但是可以看到，尽管A股市场受事件性冲击较大，但跌幅相对有限，我们有理由认为当前市场估值已经在明显低位，市场出现了超预期的韧性。尽管，未来欧美市场仍有进一步波动增加的可能，但对于A股市场可以不必悲观。

债券市场方面，月底前资金面整体平稳，短期货币政策态度以稳为主。贸易战形势恶化后，上周长端利率债走出了窄幅震荡的态势，收益率明显下行。信用债收益率也跟随下行，3Y以内期限信用利差出现压缩。前瞻的看，由于全球范围内经济增长放缓，在净出口对经济负贡献扩大、地产投资出现走弱迹象、制造业投资弱反弹的宏观背景下，基建投资对经济的托底意义将明显增大；但由于受财政收入下降及地方政府隐性债务的约束，基建反弹的力度也相对有限。7月政治局会议判断“经济下行压力加大”，政策稳增长的信号更强。月底央行窗口指导银行加大信贷投放，体现了宽信用的思路，且这一轮宽信用的结构性导向更为明确，要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜，未来信用利差可能出现分化。美联储7月议息会议如期降息25bp，同时在8月提前结束缩表，但此次鲍威尔选择了适度进行预期管理，态度略偏鹰派，并对未来选择展现了较为开放的态度，外围环境整体仍偏宽松。国内政策层提前传递了货币政策“以内为主”的思路，美联储降息对国内市场影响有限。因此，中期来看，当前基本面对债券市场的支撑依然明确，且流动性保持宽松，中长端市场机会大于风险。

股票市场方面，受内外部事件尤其是欧美股市显著调整影响，A股整体走弱，结构上中小创表现优于主板。全周上证综指，中小板指和创业板指跌幅分别为2.60%，2.16%和0.33%，中小板指和创业板指相对主板跌幅较小。从行业指数来看，农林牧渔（3.67%）、有色金属（0.76%）、休闲服务（-0.17%）、传媒（-0.88%）、公用事业（-1.12%）等行业涨幅居前；房地产（-5.36%）、非银（-4.72%）、建筑材料（-4.55%）、交通运输（-3.38%）、建筑装饰（-3.20%）等行业跌幅居前。国寿安保基金认为，短期整体市场偏弱，但目前已经没有必要恐慌。我们延续前期观点，市场三季度的时间还是延续震荡的概率较大，当前是非常好的左侧布局时点，目前仍是看科技股结构性机会。尽管三季度经济仍有压力，但是全球经济增长压力未必好于国内，而且国内经济预期多以Price-in，形成进一步系统性冲击的风险非常有限。行业配置上与前几周维持不变，科技板块的潜在空间相对更大一些，建议配置偏向成长。

另外我们需要重点提示，由于外部环境的突然变化等因素叠加，人民币汇率出现了短期大幅波动，我们初步判断这一变化不会是1个交易日的变化，可能会持续1-2周的时间，但是切勿“刻舟求剑”。当前时点人民币汇率的调整更多是“主动性”的。人民币资产并未出现风险增加，贬值反而更好的释放潜在压力、促进改革、提升制造业竞争力。切不可用2015年人民币“汇改”前后市场走势作为类比。我们认为，市场底部更加明确，结构性机会更加凸显，汇率的主动调整给我们看好成长方向进一步加持。