看好政策渐变的起点，中国市场风景独好

贸易再生变，国内市场已逐渐脱敏。继8月13日美国贸易代表处再度加征关税后，8月23日，中国国务院关税税则委员会宣布对原产于美国约750亿美元进口商品加征10%和5%不等的关税，新征关税分两组清单从9月1日12时1分和12月15日12时1分开始实行。美国再度滥用关税工具，8月23日美国贸易代表处宣布，从10月1日开始将对价值约2500亿美元中国进口商品加征的关税税率从25%提高至30%。同时宣布，将稍早些时候已宣布关税部分进一步提升税率到15%。国寿安保基金认为，中方对美方滥用关税的行为进行反制后，美国再度无端升级争端，一是进一步加剧了全球衰退风险，尤其是欧美经济体的经济下行风险进一步加大；二是对全球工业企业和全球外贸产业链产生了剧烈的冲击，对中美甚至相关贸易国的生产、就业、物价等均产生了负面的影响；三是进一步加剧了金融市场的波动和担忧情绪，受相关信息影响美股、包括后一周开盘的全球各大指数，均受到显著冲击。但是，回顾近几轮贸易冲突升级，国内资本市场的反应日趋平淡，而且并不改变股票市场逐渐触底反弹、债券市场持续温和走强的趋势。我们仍坚持，政策渐变已经开启，甚至在外部环境变化下会加速，推升市场信心。现阶段国内政策对市场信心的提振较大，资本市场改革政策也走在路上，资本市场开放进程也明显好于预期，大于实际对经济的影响，而且这种信心提振对当前市场是难能可贵的。另外后续改革政策有望持续落地，我们继续旗帜鲜明的看好中国股债两市。

债券市场方面，税期资金利率有所上行，央行货币政策态度以稳为主。上周美国宣布对3000亿中国进口商品中的部分商品征税时点由9月1日延迟到圣诞节后，短期市场风险偏好有所回升。叠加前期债市涨幅较大，10Y国债收益率盘中突破3%后，债市投资者心态略偏谨慎，长端利率债收益率震荡上行。信用债中3~5Y期限表现较好，信用利差继续压缩。展望后市，由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足、房地产进入下行周期及基建扩张受限等因素，未来宏观经济仍处于筑底阶段，向上弹性不足。7月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告判断“经济下行压力加大”，政策稳增长的信号更强。但这一轮宽信用的结构性导向更为明确，要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜，可能会限制未来信用扩张的速度。国际市场上，外围环境整体仍偏宽松。国内央行坚持“以内为主”的思路，但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。LPR报价机制改革后，增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道，未来MLF利率有下调的可能，短端利率回落或有望打开长端利率下行空间。因此，中期来看，当前基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，债券市场机会大于风险。

股票市场方面，在全球市场普遍调整背景下，A股强于全球市场走势。全周上证综指，中小板指和创业板指分别上涨2.61%，3.38%和3.03%，中小创相对主板超额收益依然明显。从行业指数来看，电子（5.00%）、医药生物（4.99%）、家用电器（4.82%）、计算机（4.66%）、传媒（4.54%）等行业涨幅居前，农林牧渔（-1.19%）、有色（0.75%）、银行（0.88%）、钢铁（1.31%）、采掘（1.95%）等行业涨幅靠后。国寿安保基金认为，受到中美贸易冲突加剧，全球资本市场可能被迫再度进入Risk-off模式，会出现风险资产快速调整、避险资产阶段性走强的状态。但是，反观国内市场，波动的幅度相对有限，说明相关风险已经被很大程度上消化。

需要承认的是，中期看压制中国权益市场的核心因素还没有发生质变，一是没有出现经济或者说更重要的企业盈利的明显底部信号，二是没有出现且大概率中期也很难出现了国际政经局势的显著改善。但是，这种压制因素是对系统性权益市场机会的压制，不是对当前市场过度低迷的合理解释。在过去的一个多月中，国寿安保基金持续提示权益市场的结构性机会，目前走势较好，主要是市场逐渐发掘了长期趋势虽然未形成，但投资机会已经逐渐出现的边际改善，同时多因素（包括科创板、改革预期、政策趋松等）共振下科技股机会已经层出不穷。另外，上周末的一些新的变化对于市场也是相对较好，一是资本市场改革政策正在积极向前推进，尤其是关于科创板的重组、上市公司子公司分拆上市等政策也在持续推进；二是汇率已经出现了一些温和的调整，有效的对冲了本次关税冲击的影响；三是稳定市场预期的政策在持续推进，刘鹤副总理关于“坚持在开放条件下推动智能产业发展，坚决反对技术封锁和保护主义”的表态也有助于稳定市场预期。

因此，国寿安保继续旗帜鲜明看好权益市场的机会，尽管当前市场仍未获得明确的趋势性、持续性的上行机会，但阶段性的投资价值已经明显，需要积极把握。整体上看，我们延续前期观点并转向进一步乐观，市场三季度大概率维持震荡且目前看震荡中枢进一步上移的概率较大，优秀的左侧布局时点甚至右侧时点也将开启，唯一的不确定性仍在海外市场波动需要留意。行业配置上与前几周维持不变，科技板块的潜在空间相对更大一些，建议配置偏向成长，但同时以食品饮料行业为首的消费股也将维持较好表现，短期可以闪避一些金融板块的阶段性估值压制。