近期，全球经济活动均有所恢复，我国出口数据也明显好于前期预期。按美元计价，5月出口同比下降3.3%，比4月增速3.5%回落，高于市场预期普遍的两位数下滑预测。一方面我们看到，疫情对部分消费品需求造成了冲击，但同时也促进了防疫物资和个别耐用品需求的增长；另一方面，海外近期仍在持续复苏中，全球制造业PMI有所回升，美国5月失业率较4月回落，非农就业增加250.9万人，均好于预期，海外需求仍在温和修复。非贸易方面，由于全球跨境旅游、交流、商务的需求下滑，非贸易顺差也有好转，对跨境资本流动和汇率稳定也都有积极作用。但是国寿安保基金也要提示，欧美在疫情尚未得到完全控制之时就已经开始复工复产，南美疫情扩散仍在加速，贸易和地缘政治上的摩擦有增无减，因海外流动性宽松和弱复苏带来的风险偏好提升，持续性仍然存疑。
债券市场方面，资金利率中枢抬升，市场预期转换的过程中收益率曲线快速平坦化上行。展望后市，中美关系恶化进一步确认逆全球化趋势的长期化，叠加海外疫情仍处于较高的平台期，外贸活动继续收缩，并约束制造业投资的修复斜率。国内就业与消费的负反馈压力尚未完全反应，即“就业恶化—居民收入下滑—消费下降—生产停滞—就业继续恶化”这一负向循环存在强化的可能性。政策将继续着力于扩大内需，使经济进入良性循环，弱化增长目标。跳出当前的市场交易情绪，对债市的判断还应回归对增长及通胀的判断。当前资本市场的主线由疫情冲击转向复工后的政策对冲与基本面修复，利率行至低位后面临中枢震荡上行的风险，波动加大。但考虑到海外债务危机与衰退风险仍在发酵，国内基本面筑底回升的过程可能一波三折。利率市场剧烈调整后，整体配置价值有明显提升。等待市场消化资金面担忧、基本面预期差逐步累积、海外风险再度发酵，调整后的债券市场仍有交易性机会。
股票市场方面，上周全球风险资产普遍上涨，A股市场也显著反弹。国寿安保基金认为，前期受到海外风险加剧和港股调整等影响，A股出现了比较显著的快速下跌，但目前市场情绪改善明显，跟随海外风险资产进一步反弹的概率较大。近期出现了国内外基本面修复的共振，体现在多个高频数据上都表现不差，甚至部分生产端指标如发电量、钢企产能利用率、水泥价格、汽车销售和生产等改善明显，叠加流动性相对宽松，市场向好的概率较大。但是，由于宽信用的持续加速，叠加流动性过度宽松的预期在修正，资本市场剩余流动性并不是“泛滥”的状态，市场不会出现快速持续上涨。同时，结合宏观经济修复的趋势，针对内需复苏和外需优势领域的替代，把握结构性而非总量性的机会，可能是更好的选择。当然，国际对比来看，A股整体估值非常合理偏低，性价比优势很大，即使海外经济、市场出现一些大幅波动，A股的下行风险也非常有限，可以积极布局。具体的看，近期外需数据不错，不过考虑到未来海外风险仍然值得担忧，抓住内需复苏逻辑是最佳的策略。整体上看，后续A股市场整体下行风险可控，但重拾快速上行难度仍然较大，主要以震荡为主。投资主线上，由于海外环境不确定性加剧，内需的重要性进一步提升，因此我们从前期4-5月持续推荐业绩稳定性为主的行业要开始向“内需逻辑”做进一步延展，主要可以参与配置的方向包括建材、家居轻工、家电、机械、部分电子和通信板块的国产替代个股。
|
打印本页 关闭本页 |