经济预期有望持续恢复

债市方面，上周市场仍大幅震荡，多空博弈强烈。疫情优化政策持续推出，包括周三公布的新十条、各地一系列落实政策等，叠加周开、月开产品赎回压力，带来了收益率的显著上行。疫情政策预期和稳增长预期落地，叠加监管对理财赎回的关注，周中带来短期的市场修复。资金面持续保持宽松，参与者保持谨慎。

从基本面来看，中国11月出口同比降8.7%，预期降1.5%，前值降0.3%；进口同比降10.6%，预期降4.2%，前值降0.7%；进出口降幅均超出市场预期，贸易顺差高位略有收窄；对各个国家出口增速均下行，表明国内疫情影响生产。集成电路、手机出口显著下行，全球半导体产业链下行和美国制裁都存在影响。汽车产业链仍有韧性，汽车和汽车底盘出口拉动率1.3%，拉动率上行0.7个百分点；成品油进出口均明显回升，可能存在成品油的转口贸易。

流动性和政策方面，资金面保持宽松，隔夜资金利率保持在1%左右，存单利率仍然相对较高。12月政治局会议要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，对增长的诉求明显上升。此外，会议没有提及房地产相关事项；在货币政策表述上，并未提及“流动性合理充裕”，需要等待中央经济工作会议进一步确认是否发生政策态度的变化。

总体上看，流动性预计仍将维持宽松。基本面方面仍然偏弱，海外需求持续下行，地产周期处于低位。后续仍需关注疫情、稳增长两大逻辑：疫情方面，需要关注疫情的进一步发展演化情况以及对应的政策变化；稳增长政策方面，后续还需要观察中央经济工作会议、专项债提前批规模、两会政府经济目标、赤字目标等一系列验证。

股市方面，上周A股震荡上涨，多数宽基指数录得正收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值风格再度领涨。上周多数行业上涨，消费、金融板块集体大幅领涨，周期板块内部有所分化，成长风格表现较弱。自12月以来，全国各地防疫优化持续推进，今日国务院联防联控机制印发《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》包括不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码、不再开展落地检等10条最新规定，以出行链为代表的消费板块今日涨幅居前，但新冠降为乙类传染病预期落空，消费冲高后有小幅回落。此外，房地产政策持续加码，各地购房政策继续松绑，央行上海总部、上海银保监局召开座谈会，部署落实落细落地金融支持房地产市场平稳健康发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等，南京、武汉、南通等地购房政策继续松绑，金融地产链发力。具体来看，食品饮料、家用电器、商贸零售、交通运输、建筑材料等行业领涨，公用事业、通信、国防军工、计算机、农林牧渔等行业跌幅居前。

A股市场稳增长预期不断增强，12月重要会议将进一步释放稳增长信号，经济预期有望持续修复。房企融资、疫情防控等供给端约束政策已经打开，需求端刺激政策仍有加码空间。11月出口超预期回落，我国11月出口同比降8.7%，预期降1.5%，出口回落远超预期，海外衰退预期不断升温背景下，海外经济动能持续走弱，造成我国出口快速回落，市场信心转弱。但中央政治局会议有效提振市场信心，指出明年要“要坚持稳字当头、稳中求进”，该会议对即将召开的中央经济工作会议具有重要的前瞻意义。经济修复节奏继续放缓，我国经济仍将维持弱修复格局，管控政策放开后，疫情对内冲击加大，导致国内供需两弱，叠加海外需求继续走弱，经济形势依然严峻。外需走弱，内需支撑亟待增强，随着新一轮稳增长政策加码落地，内需动能有望修复，经济或逐步筑底复苏。整体来看，12月市场定价逻辑或以政策催化下的预期改善为主，所以看好顺周期消费与困境反转大金融风格领涨，但不同的数据与政策组合或将对市场风格产生扰动。