政策预期基本兑现

债市方面，上周市场仍保持震荡，多空博弈强烈。周初由于赎回行为影响，债券收益率仍然持续上行，信用债受影响更加明显。后续由于监管对于理财赎回的关注，市场情绪有所缓和，叠加对于MLF续作的期待，收益率有所企稳。金融数据表现仍然一般，经济数据差于预期。后续市场期待中央经济工作会议等一系列政策表态。

从基本面来看，金融数据表现一般，居民中长期贷款同比少增约3000亿，体现地产部门仍然偏弱，在逆周期政策支持下，企业中长期贷款起到一定支撑。在理财赎回的影响下，表外资金回归银行自营，导致居民存款显著多增。经济数据方面，11月各个口径数据全面回落，城镇调查失业率5.7%，较前值5.5%也有明显上行。11月数据回落主要是疫情政策优化后的短期影响，市场更加关注后续稳增长政策表态。

流动性和政策方面，资金面保持宽松，隔夜资金利率保持在1%左右，存单利率仍然相对较高。MLF续作6500亿元，超额1500亿，在12月5日降准已经释放5000亿资金后，MLF超额续作体现了央行对于维护资金面稳定的信号。政策方面，12月政治局会议释放了较为明显的稳增长信号，后续中央经济工作会议预计将对明年政策进行更详细的部署。

总体上看，流动性预计仍将维持宽松。基本面方面仍然偏弱，海外需求持续下行，地产周期处于低位，失业率数据进一步上升。后续仍需关注疫情、稳增长两大逻辑：疫情方面，需要关注疫情的进一步发展演化情况；稳增长政策方面，后续还需要观察中央经济工作会议、专项债提前批规模、两会政府经济目标、赤字目标等一系列验证。

股市方面，上周A股震荡调整，全部宽基指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值风格表现继续占优。上周多数行业下跌，仅消费板块整体上涨，金融、成长、周期等板块内部表现较弱。通信行程卡取消，通信行程卡取消通知发出后，根据携程旗下FlightAI市场洞察平台数据显示，12月12日零时至13时，春运期间跨省游交通、度假等产品搜索热度环比上周同期大增12倍，机票搜索量基本和疫情前持平，受该利好消息提振，旅游热度超预期大增，刺激旅游景区、酒店餐饮等出行链大幅上涨。自12月以来，全国各地防疫优化持续推进，消费板块持续受消息面利好催化，行情表现持续占优。稳增长预期之下，成长价值明显分化，大消费、金融地产等价值板块表现占优，而新能源、TMT等科技成长板块明显回调。具体来看，社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物等行业领涨，有色金属、电力设备、基础化工、建筑装饰、煤炭等行业跌幅居前。

A股市场政策预期基本兑现，新催化尚未出现前，市场进一步上行动能受限。从国内看，11月经济持续下探，基本面依然呈现相对疲弱，11月消费需求明显走低，社会消费品零售总额同比降5.9%，预期降2.5%，前值降0.5%，消费形势不容乐观。房地产投资下降趋势未改，1-11月，固定资产投资、制造业投资、房地产开发投资累计同比分别较1-10月增速降低0.5pct、0.4pct、1.0pct，地产需求维持弱势，对市场信心造成一定打压。从海外看，12月FOMC会议美联储如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息，鲍威尔鹰派发言致使市场风险偏好再度下降，美股集体转跌。与此同时，欧洲央行同样放鹰，称仍必须“稳步大幅”加息，行长拉加德暗示会在一段时间内以每次50个基点的速度保持加息，超过三分之一欧洲央行官员在会议上支持加息75基点，受此影响海外市场纷纷下挫。整体来看，12月市场定价逻辑或以政策催化下的预期改善为主，国际环境更趋复杂严峻，外需收缩进一步显现，国内疫情大面积反弹，需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”加大，对经济运行制约明显。我国11月主要经济数据不及预期，投资者对于经济复苏的预期再度受到冲击，A股大盘价值股表现多震荡。往后看，不同的数据与政策组合或将对市场风格产生扰动，低吸可能比追高更合适，建议注重“低位反转”与“景气安全