市场处于分子与分母赛跑阶段

债市方面，上周收益率震荡下行。一是央行年末投放了充分的资金，流动性十分宽松，隔夜资金利率再次下行至1%左右；二是中央经济工作会议在周末落地，稳增长方向明确，但政策上并未明显超出预期；三是货币政策表态上，央行副行长表示“总量要够、结构要准”；四是短期基本面上，由于疫情优化后带来传染高峰，经济数据短期明显走弱。

从基本面来看，经济数据仍然表现较弱，领先指标上，EPMI数据明显走弱，12月环比下行5.4个点至46.8，结束了连续4个月的环比改善。生产方面，电厂日耗温和上行，高炉开工率持续回升，涤纶长丝开工率持续回落。人员和货物流动方面，货运流量数据在11月底形成底部拐点，物流约束打开；但人员流动仍然受到疫情制约，城市地铁客运量仍然处于低位。

流动性和政策方面，中央经济工作会议后，央行副行长表示“对于中央这些要求，通俗概括就是，总量要够，结构要准，总量要够就是明年货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力。“从央行操作来看，临近年末，央行持续大额投放14天逆回购，体现了对流动性的呵护态度。稳增长和防风险政策上，中央经济工作会议在财政政策上要求”积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具“，地产政策上“要求”要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作“。预计后续地产政策仍有调整空间。

整体来看，近期债券市场有所修复。一是交易结构上，前期理财赎回压力有所释放；二是央行态度仍然友好，隔夜资金利率下行至1%左右；三是短期疫情影响下，基本面向下探底。后续来看，在经济基本面仍然偏弱的背景下，预计流动性仍将保持稳定，后续来看一是关注稳增长政策的落地和效果；二是关注疫情防控优化后经济的修复过程。

股市方面，上周A股单边下行，全部宽基指数继续录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值风格表现继续相对占优。上周全部行业下跌，消费板块整体表现继续占优，成长、周期等板块内部表现较弱。短期市场政策预期基本兑现，重要会议并未释放更多政策积极信号，叠加疫情大范围冲击，导致国内基本面信心仍弱，大盘表现承压。但结构上看，消费服务板块依然领涨，疫情对物流、餐饮等冲击出现减弱信号是主要催化因素，本轮疫情北京首当其冲，物流、餐饮遭受严重折损，但在遭受第一波疫情冲击之后，北京地铁客流缓步回升，高速车流早高峰逐渐重现，取消核酸限制后，北京商圈餐馆也迎来堂食“小高峰”，消费者服务板块再受热炒。此外，受硅片价格断崖式下跌、电池级碳酸锂价格创1个月新低等因素影响，新能源板块持续走低并拖累大盘表现。具体来看，美容护理、传媒、社会服务、食品饮料、银行等行业表现占优，电力设备、电子、建筑装饰、煤炭、基础化工等行业跌幅居前。

A股市场处于分子与分母赛跑阶段，市场政策预期基本兑现，但真实需求仍未转好，短期内预期表现出较强反噬性，经济的弱现实将造成情绪扰动，风险再定价出现一波三折，市场面临大幅波动和反复筑底。但随着疫情对生产生活冲击的减弱，经济修复信号会更加明确，经济修复预期将逐步统一，市场上行驱动迎来切换。从国内看，上周国常会指出，要推动重大项目建设和设备更新改造，形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工，国常会再度释放稳增长信号，在一定程度上提振市场信心，但短期政策预期基本兑现，新催化仍在酝酿。从海外看，日本央行调整大规模货币宽松政策，宣布允许日本10年期国债收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波动区间上限，可谓“变相加息”，短期或将吸引资金加速回流日本，全球其他资产或被抛售，年末全球流动性将面临大考，对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击，A股情绪也遭受压制。