风格难以彻底切换

债市方面，在降息引发的收益率大幅下行后，上周债券震荡偏弱，周四收益率有明显上行。资金利率缓慢上行，流动性边际收敛。稳增长政策逐步加码：8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，8月24日国常会增加3000亿以上政策性开发性金融工具额度，以及用好5000多亿地方专项债结余额度。票据收益率明显上行，市场止盈情绪较为明显。

基本面方面，生产侧受高温天气影响，发电耗煤高位运行，唐山钢厂开工率有所回升，工业品价格小幅反弹；需求侧商品房销售改善力度仍然偏弱，乘用车市场延续强势；水泥玻璃价格有所反弹，表征保交楼、竣工有所推进；融资面，票据利率显著上行，可能体现央行货币信贷形势座谈会后，稳信用的力度有所增加，融资数据阶段性好转。

流动性和政策方面，资金利率有所收敛，央行投放量降低，流动性自然收敛。稳增长政策逐步加码，一是货币信贷形势分析座谈会，央行要求“主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性”；二是国常会增加3000亿以上政策性开发性金融工具额度，以及用好5000多亿地方专项债结余额度；后续来看，政策性开放性金融工具和增量专项债可能减缓后续社融回落趋势。

综合来看，降息后收益率大幅下行，市场存在一定止盈情绪，上周收益率偏震荡。后续来看，一是关注资金利率稳定中枢，流动性自然收敛后，资金利率小幅上行，下一个稳定中枢决定中长端定价；二是关注稳增长政策发力效果，地产层面关注保交楼进程，融资层面关注政策能否支撑、带动融资需求的修复。整体而言，货币政策对债券友好，市场存在安全边际。

股市方面，上周A股再度震荡下行，多数指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值股表现相对抗跌。上周多数行业下跌，价值、成长再次明显分化，周期、消费大幅上涨，而中游制造、科技风格延续跌势。近期高温干旱与俄乌问题催化下，石油、天然气等能源品价格不断攀升，欧洲天然气价格涨至300欧元，原油创三周以来最高收盘，刺激煤炭、油气、海运等板块大幅上扬。海南疫情形式出现明显好转，全省新增报告感染者市、县数进一步减少，三亚新增报告感染者数持续下降，疫情修复利好消费板块，酒店餐饮、食品饮料等板块明显走强。成长风格延续调整趋势，由于宏观流动性与微观交易结构接近极值状态，叠加中报披露季节，致使市场脆弱性抬升，触发市场避险情绪，电子、国防军工、电力设备等大幅下跌。具体来看，煤炭、农林牧渔、石油石化、交通运输、社会服务等行业领涨，电子、国防军工、电力设备、机械设备、建筑材料等行业涨幅居后。

权益市场短期震荡趋势尚未出现破局力量，成长赛道的拥挤与价值基本面的疲软决定了风格切换难以彻底。从国内看，上周国常会要求在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，具体包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；派出稳住经济大盘督导和服务工作组等。新一轮稳增长政策加码，对经济基本面预期产生一定提振并增强市场信心。从海外看，美联储主席鲍威尔重磅讲话在即，市场观望氛围浓厚，抑制投资者风险偏好，鉴于近期多位美联储官员再“放鹰”，表示将“加息至限制水平，明年不急降息”。整体来看，于一致的宏观预期以及极致化的持仓导致市场风格切换预期上升，但价值风格与宏观基本面关联度较高，三季度或难以出现明显的景气催化，而经济弱恢复与流动性宽松的格局将持续，但市场需要等待新动能。