市场波动性加大

债市方面，上周市场震荡偏强。流动性方面，资金面保持均衡，跨月并不紧张，但资金利率小幅上升。周三公布的PMI数据弱企稳，小幅好于市场预期，市场担心财政增量政策，利率略有回升；周四成都、深圳疫情政策收紧，利率显著下行。

基本面方面，8月PMI49.4%，环比上升0.4个百分点，略好于市场预期的49.2%；从需求侧来看，新订单指数上升0.7个百分点，从需求结构来看，出口、基建表现较好，服务业、地产表现较差；新出口订单上升0.7个百分点，这可能主要是因为国内外价格差仍然较大，中国出口具有成本优势；统计局指出“从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，表明基础设施项目建设保持较快施工进程”，说明建筑业主要由地产拖累，基建尚可；

流动性和政策方面，资金利率有所收敛，央行投放量降低，流动性自然收敛。稳增长政策逐步加码，国常会增加3000亿以上政策性开发性金融工具额度，以及用好5000多亿地方专项债结余额度；后续来看，政策性开放性金融工具和增量专项债可能减缓后续社融回落趋势。从票据利率高频来看，票据利率下旬明显回升，企业中长期信贷或受到增量政策工具支撑，但政府债券和企业债券融资仍显著少增。

整体来看，基本面数据偏弱倒逼稳增长诉求，央行降息再次强化政策宽松取向，后续来看，一是关注流动性边际变化，前期资金面宽松的过程中，财政支出加快、财政存款少增起到了重要作用，随着央行上缴利润结束以及专项债发行放缓，需要跟踪后续财政支出的持续性；二是关注稳增长政策发力效果，地产方面，需要跟踪保交楼政策能否扭转居民购房信心，建立正向循环；基建、融资方面，需要跟踪两批共6000亿规模的政策性开发性金融工具对于融资的撬动及基建。

股市方面，上周A股继续震荡下行，全部指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值股表现相对抗跌。上周多数行业下跌，价值、成长继续明显分化，大金融整体涨幅较高，周期整体走弱，消费、制造、科技板块表现则内部分化。受国常会强调允许地方“一城一策”运用信贷等政策催化，地产板块受到明显提振，家用电器、银行等地产产业链行业出现估值修复。上周国际油价出现大幅下跌，一方面是由于美元大幅走强，另一方面欧美经济体陷入衰退使得油价难以摆脱颓势，周期板块受此影响而持续下跌，煤炭石油化工板块领跌。此外，由于成都、深圳等地疫情形势严峻、防控措施收紧，以出行链为代表的消费板块大幅下挫，食品饮料、美容护理同样受到较大冲击。具体来看，家用电器、房地产、轻工制造、传媒、通信等行业领涨，电力设备、有色金属、汽车、煤炭、基础化工等行业涨幅居后。

权益市场短期调整压力明显，内外部均面临较大压制因素，且短期难以出现明显逆转，而市场风格的持续收敛往往伴随着指数行情的超预期调整。从国内看，上周多地新增新冠确诊病例，其中成都、深圳等地疫情形势严峻，疫情防控政策明显收紧，成都市自9月1日18时起全体居民原则居家，而深圳严格离深管理、南山区全域实行管控措施，全国疫情形势的反复致使市场对疫情冲击经济的担忧情绪再度升温，并极大影响市场风险偏好。此外，上周国常会强调允许地方“一城一策”运用信贷等政策，地产板块受到明显提振，从而进一步增强了市场对近期风格收敛的预期。从海外看，上周末美联储主席鲍威尔Jackson Hole讲话，重申“通胀不歇、加息不止”，同时上周多位联储票委再次重申央行将继续加息至对抗通胀，且明年不会轻易急着降息，美元、美债应声上涨，中美利差再度拉大并明显抬升了人民币汇率贬值压力，在岸人民币一度突破6.92关口，而人民币的快速贬值也将对国内货币政策形成一定掣肘。整体来看，9月进入准备二十大关键窗口期，护航党的二十大胜利召开成为压倒一切的中心任务，化解经济风险、加强疫情防控成为政策主基调，内外多重因素面临相互制约，市场波动性加大。