内外部不确定性上升

债市方面，上周市场震荡偏弱。流动性方面，资金面保持均衡，资金价格小幅上行。上周市场担忧MLF缩量续作，前半周情绪偏谨慎。后续国常会明确2000亿再贷款，各家银行基于存款利率定价机制，跟随LPR降低存款利率，均对债券市场影响偏正面，但更多是情绪上的提振，实质利好并不明显。总体来看，利率在稳增长、宽信用推进的背景下小幅回升。

基本面方面，生产方面，电厂日耗、唐山钢厂和江浙地区涤纶长丝开工率均小幅回升，钢材库存回落，钢价有所反弹；需求方面，金九银十并不明显，房地产销售仍然偏弱，水泥价格指数有所下行；价格方面，原油价格窄幅震荡，猪肉价格维持坚挺。

流动性和政策方面，资金面保持均衡，资金价格小幅上行。稳增长政策上，国常会提出对于设备改造，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上。后续MLF到期量较大，10-12月到期合计2万亿，关注其续作方式。

整体来看，上周市场震荡偏弱。一是稳增长、稳信贷政策初见成效，8月金融数据表现较好，尤其是政策性开发性金融工具提振短期的信贷需求；二是人民币汇率较弱，市场对美联储鹰派预期升温，外贸方面也出现显著下滑，共同导致人民币汇率走势较弱，汇率贬值预期下，市场担忧外资流出以及汇率对货币政策形成制约。中期来看，经济基本面仍然较弱，外需下滑带来了新的不确定因素，经济数据偏弱格局下，预计货币政策仍将保持宽松取向，对债券市场友好。

股市方面，上周A股单边快速下跌，全部指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值股相对抗跌。上周全部行业不同程度下跌，赚钱效应较差，交投情绪弱化。其中，前期领涨的赛道行业大幅领跌，业绩较好、拥挤度较低的板块则表现相对占优。消费风格整体更加抗跌，食品饮料、社会服务、美容护理、家用电器等中报业绩存在反转预期的行业在市场下跌过程中表现相对偏强。大金融板块表现分化，四大行下调存款利率，为LPR下调打开空间，提振银行、地产板块表现，然而地产限购政策反复导致地产板块先扬后抑，国务院发文鼓励券商等机构降低服务收费，则对券商板块带来冲击。中游制造风格受新能源产业链拖累大幅下挫，新能源出口受贸易壁垒，储能、光伏、电动车等赛道股全线下挫。具体来看，银行、食品饮料、国防军工、社会服务、美容护理等行业领涨，电力设备、公用事业、基础化工、有色金属、煤炭等行业跌幅居前。

权益市场风险偏好显著下降，内外部不确定性的上升加剧市场脆弱性，短期市场或将持续弱势震荡，行情风格继续收敛。从国内看，国务院专题会议召开，指出“这几年保持宏观政策可持续性，没有大幅增加财政赤字、超发货币，正因为如此物价保持了平稳，为今年预留下政策工具。要继续出台稳经济阶段性政策，能用尽用、快出快落地”。虽然稳经济多项政策工具有望加速落地，以及8月经济数据有所改善，但对市场情绪提振有限，外部风险因素对市场产生更大制约。从海外看，首先，美国通胀再超预期，市场开始定价9月FOMC会议加息100bp，美股创两年内最大单日跌幅，影响A股风险偏好。其次，海外流动性预期加速收紧，人民币汇率跌破“7”整数关口，北上资金加速外流，对A股投资者做多情绪形成一定压制。最后，美国参议院将审议通过《台湾政策法》，台海局势再升级，市场风险偏好大幅回落，而欧盟委员会正式提议“禁止所有强制劳动的商品进入欧洲市场”，则直接导致了储能、光伏、电动车等新能源板块大幅承压，并严重拖累成长风格表现。配置策略上，9月内外部宏观环境愈加复杂，经济、政治、疫情等多重因素或交替扰动，市场情绪易波折反复，成长与价值风格间难言切换，但将趋向收敛。