风险偏好持续下降

债市方面，上周市场震荡偏强。市场此前担忧在存款利率调降的背景下，LPR也会调降，对债券利空，上周LPR持平，靴子落地；此外，国开活跃券切换，带来新券收益率的下行。但外围美联储继续鹰派加息，美债收益率上行突破前高。国内方面，在短期利好过后，收益率小幅上行。

基本面方面，生产方面，高炉开工率、江浙地区涤纶长丝开工率均有所回升，汽车轮胎开工率下行；需求方面，房地产销售小幅回升，同比转正，集装箱运价指数下行，指示全球贸易降温；价格方面，猪肉价格温和上升，农产品价格回落。

流动性和政策方面，资金价格小幅上行。市场对降准有一定预期，但对降准时间、幅度尚未形成共识。10-12月MLF到期合计2万亿，需要关注其续作方式。政策方面，国常会指出“各地要扛起稳经济保民生责任，经济体量大的省份要挑大梁，共同努力巩固经济企稳基础、促进回稳向上。”稳增长政策持续推进。

外围来看，8月美国通胀数据高于预期，尤其是房租等价格粘性分项高于预期，引发美联储继续鹰派加息。从美联储经济数据预测来看。美联储9月延续加息75BP，终端利率上调至超过4.5%的水平，6月预测为3.5%，美联储设置了更高的加息终点。从鲍威尔答记者问来看，美联储11月议息会议可能加息75BP或50BP，仍然取决于经济数据。

整体来看，上周市场震荡偏强，但更长维度来看市场仍然存在一定不确定性。一是稳增长、稳信贷政策初见成效，并将持续推进，国开行表示第二批开发性金融工具新增额度已投放1500亿元，支持项目421个；二是在美联储持续推进加息缩表的进程中，国内货币政策宽松的节奏可能受到制约。中期来看，经济基本面仍然较弱，外需下滑带来了新的不确定因素，预计货币政策仍将保持宽松方向。

股市方面，上周A股继续单边下跌，主要指数均录得负收益，上证50跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，小盘价值股表现更加抗跌。上周全部行业不同程度下跌，赚钱效应依然较差，量能继续萎缩。结构上看，新旧能源同步走强，由于发改委继续强调以煤为主的基本国情，煤炭板块走高，石油石化板块则受“两桶油”换电业务转型，以及能源安全催化逆势上涨。此外，有色金属、电力设备等新能源产业链同样上涨。大金融、消费板块则呈现局部活跃，银行、证券、基建、白酒等蓝筹板块相对抗跌，地产、消费建材、家居、家电等地产产业链跌幅较大。由于9月FOMC会议点阵图超预期鹰派，俄乌地缘冲突升级均对A股风险偏好产生冲击，科技风格整体领跌市场，电子、传媒、计算机等跌幅较大。具体来看，煤炭、有色金属、石油石化、电力设备、银行等行业领涨，美容护理、建筑材料、电子、医药生物、轻工制造等行业跌幅居前。

权益市场风险偏好持续下降，内外部不确定性的上升加剧市场脆弱性，短期市场或将持续弱势震荡，行情风格继续收敛。上周全球再掀加息狂潮，9月FOMC决议加息75BP并将继续按原计划缩表，基本符合预期，但9月点阵图显示，多数联储官员预计预计到年底还将额外加息125BP，提高11月继续加息75BP可能性，鹰派超预期。决议公布后，美股大幅收跌，道指、标普500、纳指分别收跌1.70%、1.71%、1.79%，A股风险偏好受到冲击。与此同时，欧亚非七家央行联手加息，叠加日本自1998年以来首次买入日元干预外汇市场，美债遭遇抛售，人民币汇率继续承压，冲击市场情绪。此外，俄乌地缘冲突加剧，影响市场情绪。普京宣布支持顿巴斯等地区举行脱离乌克兰、加入俄罗斯的公投，并在二战后首次进行部分动员，俄乌地缘冲突继续升级，地缘政治风险对市场情绪产生一定影响。配置策略上，9月内外部宏观环境愈加复杂，经济、政治、疫情等多重因素或交替扰动，市场情绪易波折反复，成长与价值风格间难言切换，但将趋向收敛。