疫情达峰后带来稳增长窗口

债市方面，上周市场震荡偏强，短端表现更好。跨年后，资金面较为宽松，隔夜资金利率保持在1%以下，短端较为受益。此外，政策上稳增长诉求增加，市场对央行进一步宽松保有期待。从经济数据来看，PMI如期走弱，读数上低于上海疫情时期，验证短期疫情扩散对于经济活动产生冲击。长端震荡，短端表现更好，收益率陡峭化。

从基本面来看，短期疫情扰动仍然是影响经济的重点。疫情发展较快的城市如北京、重庆、武汉等地铁客运量已经有所恢复。高频数据方面，由于年末冲量因素，叠加前期地产政策的提振，30大中城市商品房销售季节性修复。PMI方面，各指标全面下行，其中，PMI人员分项拖累较大，显示疫情因素对于服务、就业的冲击。此外，元旦旅行数据也不如人意。

流动性和政策方面，跨年后资金面较为宽松，隔夜资金利率持续在1%以下，银行方面来看，由于前期理财回表，银行存款较为充裕，资金融出意愿相对较强。增量政策上，央行、银保监决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。

整体来看，近期债券市场有所修复。一是交易结构上，前期理财赎回压力有所释放；二是央行态度仍然友好，叠加银行存款充裕，监管指标压力较轻, 隔夜资金利率下行至1%以下；三是短期疫情影响下，基本面向下探底。后续来看，在经济基本面仍然偏弱的背景下，预计流动性仍将保持稳定，短端仍将收益，后续来看一是关注稳增长政策的落地和效果；二是关注疫情防控优化后经济的修复过程。

股市方面，上周A股市场延续反弹趋势，全部宽基指数均录得正收益，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，小盘成长风格表现相对占优。结构上看，上周市场仍以低位股补涨为主，前期领涨板块出现不同程度调整。由于12月PMI数据不及预期，以及奥密克戎亚型毒株XBB毒株在美国爆发，引发市场对经济担忧预期升温，疫后消费板块表现有所调整。随着流动性从岁末偏紧状态显著恢复，与经济周期弱相关，与贝塔弱相关的TMT、电力设备、军工等板块带动市场高涨。具体来看，计算机、建筑材料、通信、电力设备、家用电器等行业表现占优，农林牧渔、社会服务、交通运输、美容护理、煤炭等行业表现居后。

疫情达峰后带来稳增长窗口，各地消费复苏和复工复产显著提振经济预期，叠加货币政策宽松基调不变，市场春季行情具备上行基础。从国内看，地产需求端政策再加力，上周央行、银保监会发布《建立首套住房贷款利率政策动态调整机制》，指出部分地区放开首套房贷款利率下限，同日，住建部部长指出，对于购买第一套住房的要大力支持；对于购买第二套住房的，要合理支持。地产政策持续加码，叠加疫后需求逐步复苏，市场对经济基本面复苏预期进一步增强，有效提振市场信心与风险偏好。从海外看，超预期的新增就业和失业率，与非农薪资增长放缓、非制造业PMI断崖式意外跌入收缩区间，给市场带来矛盾信号。当前通胀的核心在于服务类价格，而薪资增长放缓则意味着通胀上行压力减弱，美联储加息的二阶导拐点已经出现。但美国就业市场依然紧俏，所以通胀持续性和美联储降息时点依然难以预料。从行业配置看，经济周期将由衰退后期向复苏前期演进，行业配置风格沿着逆周期向顺周期切换，大盘价值风格或将继续占优，但市场预期波动过程中，或存在阶段性高低切换并对风格产生扰动。