上周A股市场先扬后抑

债市方面，债券市场震荡偏强，收益率下行。一是资金面较为宽松，存单利率见顶回落，货币政策方面MLF大幅超额续作，尽管降低了短期降准预期，但保证了流动性的充裕；二是政策上来看，中央经济工作会议以高质量发展为中心，政策更加积极，但基本符合市场预期；三是经济数据上，通胀数据低于预期、信贷同比少增，市场对货币政策进一步宽松抱有预期。50年国债发行偏强，体现市场配置需求旺盛。此外，京沪楼市政策调整，市场对此反应不大。

基本面方面，11月金融数据信贷表现平平，信贷同比少增，且企业中长期贷款进一步少增；社融主要依靠政府债券；央行要求平滑年底两个月和明年一季度的信贷投放，目的是增加年末投放，减少明年年初投放，本意是减少信贷在年初的集中投放。但银行并没有在年末投放信贷的动力，因而这一政策要求反而导致银行增加票据贴现冲量，使票据利率下行，带来新的扭曲。

流动性和政策方面，存单利率见顶回落。后续来看，一是关注央行防空转的态度是否转变，12月能否有进一步宽松。二是财政方面有大量财政存款并未使用，财政支出、化债加快后，可能会带来资金面的进一步宽松。此外，临近年末，指标压力更加严峻，需要观察关键节点的资金状况。

国寿安保基金认为，整体来看，当前防空转、稳汇率制约下，短端资金利率相对较高，从中央经济工作会议来看，央行边际宽松的概率较大，可以适度提前布局。短端赔率较高，岁末年初是破局的可能时点，货币政策宽松是破局的关键。

股市方面，上周A股市场先扬后抑，主要宽基指数均录得负收益，上证50跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，市场偏向小盘股风格，风险偏好依然较差，两市日均成交量不足8千亿元。上周顺周期板块集体承压下跌，分子与分母端共振承压是主要原因，预期层面重要会议并未形成过高的政策预期，现实层面金融与经济数据再度回落构成基本面压力。具体来看，多模态概念上周表现依然活跃，作为Google迄今为止规模最大、能力最强的AI多模态模型，Gemini将对整个广告营销行业带来巨大的变化，传媒行业领涨。头部房企发布回购公告，公司及实际控制人均计划在未来12个月内回购或增持股份，给市场对地产股表现带来一定信心提振。与此同时，京沪楼市政策加码，北京首套、二套个人住房贷款最低首付比分别下调为30%、50%。上海也同步下调首套房贷款利率下限和最低首付款比例，受楼市政策刺激，地产板块上周明显领涨。具体来看，传媒、纺织服饰、煤炭、轻工制造、房地产等行业表现相对占优，食品饮料、电力设备、通信、钢铁、医药生物等行业跌幅居前。

权益市场分子、分母两端共同承压，经济指标回踩与预期层面政策缺位等导致市场反转信号尚不明确，市场仍以主题性、结构性机会为主，进一步稳增长政策预期或是下一阶段核心定价逻辑。从国内看，经济数据与政策预期的边际弱化成为市场信心走弱的核心。11月信贷数据依然低于预期，结构上，居民短贷和按揭贷明显低于季节性，企业短贷及票据冲量特征延续，M1增速也降至历史低位，指向分子端压力仍存。此外，11月基本面延续弱修复，供给端快于需求端，受去年四季度低基数利好，虽然经济数据同比表现较好，但两年同比增速有所放缓，消费、投资双双承压，内需依然偏弱，导致库存和物价环境有拐点、无弹性，国内经济现实与预期的同向走弱成为压制市场表现得核心因素。从海外看，全球流动性环境宽松预期仍在积极演绎。12月FOMC会议释放鸽派信号，美联储公布的点阵图显示，预计2024年将降息75个基点，超出市场预期，10年期美债利率重回4%以下，全球Risk-on情绪高涨，分母端刺激A股于12月14日高开，但最终受分子端压制，未能挽回跌势。