权益市场机会仍以结构性为主

债市方面，债券市场窄幅震荡，方向性不强。一方面，存单利率仍然居高不下，对债券形成制约。另一方面，受穆迪下调评级的影响，权益市场表现较差，风险偏好弱化。出口数据同比转正，但仍略低于预期。周四存单发行放量，短端小幅下降。

基本面方面，11月出口低于预期，继续弱于韩国和越南出口读数。出口11月环比6.2%，基本处于同期季节性中性位置。出口仍有结构性支持，如美国季节性补库、全球消费电子周期回升和汽车船舶等产业链优势产品。但全球景气结构与韩国、越南出口结构更为匹配，因此我国出口相对低于预期。

流动性和政策方面，存单利率持续高于政策利率，但资金面相对宽松，存单利率更多是由于银行的指标压力。一方面，12月国债发行压力仍然存在，另一方面，央行要求信贷平滑节奏，年末信贷预计同比多增。指标压力需要更长期限的流动性支持，而央行仅仅通过逆回购等短期资金支持；此外，由于《资本新规》提高了同业资产的风险权重以及货币基金的风险权重，导致存单的供需出现压力。

整体来看，从央行的角度来看，内外平衡仍存在制约、年末两个月信贷诉求提高；从市场的角度来看，中央经济工作会议前，稳增长政策形成制约；《资本新规》打压存单需求；短期内，曲线较平、资金利率较高的情况可能维持，短端赔率较高，岁末年初是破局的可能时点，货币政策宽松是破局的关键。

股市方面，上周A股市场快速下行后止跌企稳，宽基指数多数收跌，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，市场偏向小盘成长风格，风险偏好再度出现恶化，两市日均成交量维持在8千亿元附近。上周TMT板块集体走高，主因近期AI产业利好密集释放，周期同样表现活跃，地产产业链则大幅领跌。具体来看，受AMD发布全新AI芯片、谷歌发布AI模型Gemini、iPhone 16或为首款人工智能iPhone的消息共同驱动，以及Pika文字生成视频能力跃迁标志着AIGC多模态应用加速推进，上周AI概念股驱动TMT板块明显走高，并带动双创指数领涨。而与此同时，中指研究院预计2024年房价上涨仍乏力，弱预期压制地产板块表现，由此导致上周双创指数与沪指走势产生明显分化。此外，受黄金价格创历史新高、碳酸锂价格触底反弹、以及黑色系大宗商品价格上涨的催化，有色金属、钢铁等板块在市场整体下行的环境中表现相对抗跌。具体来看，传媒、通信、农林牧渔、计算机、有色金属等行业表现相对占优，建筑材料、国防军工、轻工制造、房地产、商贸零售等行业跌幅居前。

权益市场机会仍以结构性为主，11月以来，在海外利率下行、国内政策落地带动下，分母端出现大幅改善，科技成长+小盘股反弹，而分子端依然疲弱，包括经济指标回踩与预期层面政策缺位等，进一步稳增长政策预期或是下一阶段核心定价逻辑。从国内看，国内经济预期依旧疲软，11月我国出口同比增速由负转正至0.5%，略弱于市场预期，主因基数偏低，从两年平均增速视角看11月出口降幅仍在扩大，指向出口改善仍显波折。从国别看，全球景气边际改善，除欧盟以外，我国对其他主要贸易对象出口增速均有所抬升。从出口商品看，手机出口是11月出口的主要贡献，车船、家电保持强劲增长，而劳动密集型产品和上游资源品出口仍然承压。此外，11月物价指数再度下行，CPI同比增速降幅扩大0.3个百分点续降至-0.5%，核心CPI环比增速由持平转跌至-0.3%，创2015年以来同期新低，指向需求依然不足。PPI同比降幅较上月扩大0.4个百分点至-3.0%，环比增速录得-0.3%，较上月下行0.3个百分点。从海外看，继10月职位空缺之后，有“小非农”之称的美国私人部门ADP就业报告也带来了劳动力市场降温信号，11月ADP新增就业人数连续四个月低于预期，助力美联储转鸽预期，十年期美债收益率下行创三个月新低。配置上看，企业盈利复苏力度较弱叠加剩余流动性仍处高位，成长股或存在超额收益，但同时需要关注经济预期改善下，对核心资产的催化。