市场震荡中枢下移

债市方面，债券市场震荡偏强。一是前期调整后，10年国债收益率到达2.70%左右位置，进一步上行动力不足。二是资金面压力提前释放，临近月末，反而资金面压力缓和。三是从基本面来看，PMI小幅走低，反应政策作用尚未显现。

基本面方面，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点。从分类指数看，呈现供需双弱格局，就业微幅改善。具体来看，生产、新订单、原材料库存指数较上月分别下降0.2、0.1、0.2个百分点至50.7%、49.4%、48%，分别拖累PMI0.05、0.03、0.02个百分点；从业人员指数较上月上升0.1个百分点至48.1%，拉动PMI0.02个百分点，供应商配送时间指数较上月上升0.1个百分点至50.3%，拖累PMI0.02个百分点。建筑业PMI走高，服务业PMI走低，反应财政支出发力的背景下，建筑业在底部有企稳迹象。但整体经济需求仍然较弱。

流动性和政策方面，央行公布三季度货币政策执行报告，在下一阶段思路上，表述为“更加注重做好跨周期和逆周期调节”，同时提“跨周期”和“逆周期”，这是对中央金融工作会议要求的落实。潘功胜行长11月8日在2023金融街论坛年会上的讲话已经有所强调。 “逆周期”和“跨周期”二者都提，宽松的方向没变，但态度有所收敛。在央行利率走廊框架中，市场利率应围绕在政策利率波动，但短时间因为其他因素制约，也可能偏离。2023年Q2、Q3的《货币政策执行报告》下一阶段政策思路部分，均未提到“围绕”，从实际走势来看，政策利率对资金利率的引导也不足。因此Q3报告要求“提升市场基准利率的公信力”。

国寿安保基金认为，整体来看，从央行的角度来看，内外平衡仍存在制约、年末两个月信贷诉求提高；从市场的角度来看，中央经济工作会议前，稳增长政策形成制约；《资本新规》打压存单需求；短期内，曲线较平、资金利率较高的情况可能维持，短端赔率较高，岁末年初是破局的可能时点，货币政策宽松是破局的关键。

股市方面，上周A股市场震荡中枢下移，宽基指数多数收跌，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，市场偏向小盘成长风格，风险偏好依然较差，两市日均成交量依然维不足8千万元。上周受宏观因素扰动，消费、周期风格领跌，科技板块表现较好。10月底以来焦煤持续强势运行，供给端因事故、环保及安全检查等因素影响有收紧现象，叠加因焦企利润恶化叠加冬季限产，多地焦企对焦炭价格开启第二轮提涨，煤炭板块大幅领涨。受板块个股业绩利好，餐饮酒店、跨境电商等领涨。此外，传媒板块同样受明显的主题催化而领涨，一方面AI应用PikaLabs的Pika 1.0发布即出圈，Pika呈现出较优秀的语义理解能力或将形成AI视频领域的差异化竞争优势，另一方面，短剧与游戏相关概念炒作情绪再度升温。具体来看，煤炭、社会服务、传媒、通信、电子等行业涨幅居前，房地产、美容护理、建筑材料、电力设备、家用电器等行业跌幅居前。

权益市场机会仍以结构性为主，虽然前期在美债利率、人民币汇率、政策预期驱动的分母端改善下，市场走出了一波超跌反弹行情，但基本面压力未见实质性改善，最新公布的PMI、工企利润数据均显示分子端动力不足，进一步稳增长政策预期或是下一阶段核心定价逻辑。从国内看，国内经济修复不及预期，一方面，10月份规模以上工业企业利润同比增长2.7%，虽然连续3个月实现正增长，但较9月11.9%的增速大幅回落，显示经济修复的动能仍不足。另一方面，11月制造业PMI 49.4，非制造业PMI 50.2，双双低于前值，制造业需求放缓，生产景气度回落，分子端盈利预期走弱压制市场信心。虽然经济复苏节奏较弱，但稳增长政策仍在持续落地，上周央行等八部门联合印发了《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》，从加大信贷资源投入、强化政策激励和融资配套等方面，提出支持民营经济的25条具体举措，上述政策从基本面角度对市场信心产生有效提振。从海外看，美国11月ISM制造业指数46.7，不及预期，连续13个月萎缩，创互联网泡沫危机爆发以来、最近20年来最长萎缩周期。与此同时，美联储11月29日发布“褐皮书”显示，非必需品和耐用品销售下滑，制造业活动喜忧参半，商业贷款需求略有下降，房地产市场持续疲软，商业地产活动继续放缓。美国经济增长放缓背景下，多位联储官员讲话加深市场对经济软着陆和明年上半年降息的预期