延续震荡调整

债市方面，上周债券市场收益率保持震荡。资金面显著收紧，但央行持续进行大额投放，释放了较为友好的信号，因而市场对资金面担忧不大，收益率震荡偏强。社融数据基本符合预期。市场表现上，期货好于现货，信用好于利率。

从基本面来看，当前处于经济数据空白期，一是关注融资数据，二是关注复苏节奏。融资端来看，1月票据利率显著上行，且春节节后并未大幅回落，表明1月信贷投放较强。市场对经济复苏预期仍有分歧：节后物流体系加快运转，目前已恢复至常态的7-8成，其中江浙、广东等地恢复情况较好；需求侧来看，地产销售表现弱势。上周30大中城市商品房日均销售面积为28.0万平方米，较1月同期环比有所下降。

流动性和政策方面，上周资金面显著收敛，大行融出明显下降。一是可能由于信贷投放较强，对超储有所消耗；二是央行有意引导资金利率回归政策利率；三是近期存单到期规模较大。在资金面紧张的过程中，央行持续开展大额逆回购投放，释放了较为友好的态度。后续来看，一是关注社融数据的表现；二是关注下周MLF操作的量价信号。

整体来看，市场前期复苏预期较强，节后预期兑现后对债券冲击不大。收益率维持震荡走势。社融数据预期落地，企业中长期贷款表现较好，信贷结构明显改善；在疫情影响消退，叠加稳增长政策持续推进的背景下，经济处于复苏路径；稳增长背景下，央行仍将保持宽松的货币环境，流动性相对友好。

股市方面，上周A股市场延续震荡调整，宽基指数多数下跌，上证50跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，小盘风格表现相对占优。具体来看，科技、消费风格轮动，受AI、ChatGPT概念利好，计算机、传媒率先领涨，同时受”禁酒令”传闻，引起较大关注，白酒板块今日集体下挫，给市场带来巨大压力。后半周，随着重点城市购房政策持续放宽，房地产行业逆势上行，与此同时，AI炒作热度降温下，信创、元宇宙、AIGC、数字经济等前期热门概念集体回调。具体来看，通信、传媒、环保、公用事业、轻工制造等行业领涨，有色金属、煤炭、非银金融、电力设备、商贸零售等行业跌幅居前。

虽然经济复苏周期确立，但近期部分强周期行业的领涨反映了市场出现明显的超前交易，股市虽然领先于基本面，但难以真正脱离。随着复苏预期驱动的估值修复接近完成，市场或将回归现实，大盘股面临二次定价。从国内看，上周公布1月金融数据，社融总体仅新增59800亿元，相比去年同期净减2046亿元，但人民币贷款项目1月新增49300亿元，相比去年同期多增7255亿元。信贷数据中，企业短期、中长期贷款同比多增，反映了企业部门经营信心的改善。整体来看，社融并未出现大幅复苏，经济以弱修复状态为主。从海外看，鲍威尔在就业报告发布后首次讲话，称通胀开始下降，但还在早期，限制性利率必须保持些时间，就业强劲环境下必须进一步加息。明尼阿波利斯联储主席表示，美联储尚未取得足够的进展，他维持此前的利率前景预期，受此影响，美联储加息预期再度强化，对A股形成一定扰动。