市场震荡调整

债市方面，上周债券市场收益率保持震荡。春节期间旅游出行和春运人数好于预期，表明疫情后复苏较好。节后首日债券市场走出利空出尽走势，收益率震荡偏强。周中PMI数据大幅修复，同样并未对市场带来较大冲击。资金面方面，央行维持了流动性投放，资金相对宽松。整体来看，节后市场保持窄幅震荡的格局。

从基本面来看，PMI1月生产指数49.8%，回升5.2个百分点，新订单指数50.9%，回升7个百分点。伴随着疫情防控优化，供需两方面均有显著修复，其中需求侧修复更加明显。供应商配送时间指数47.6%，回升7.5个百分点，同样表明疫情对于供应链的影响已经趋弱。需求端出口仍然偏弱，新出口订单指数46.1%，回升1.9个百分点，虽然有所恢复，但新出口订单恢复程度相对较小，且目前仍在枯荣线以下。大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4.0、2.2和2.5个百分点，可能表明大型企业复苏相对较快，中小企业仍然受到滞后影响。

流动性和政策方面。票据利率持续回升，表明1月信贷开门红可期。在此背景下，央行总量宽松必要性相对下降，政策利率保持稳定。节后央行维持了一定的流动性投放，资金面平衡偏松。海外方面，美联储如期加息25BP，符合市场预期，美国股债表现均较好。

整体来看，市场复苏预期较强，节后预期兑现后对债券冲击不大，收益率维持震荡走势。从金融数据来看，信贷开门红仍可期待，主要是政策支撑的企业中长期贷款预计保持多增；在疫情影响消退，叠加稳增长政策持续推进的背景下，经济处于复苏路径；稳增长背景下，央行仍将保持宽松的货币环境，流动性相对友好。

股市方面，节后首周A股市场震荡调整，宽基指数涨跌不一，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，小盘成长风格表现相对占优。具体来看，科技风格明显占优，计算机、传媒上涨是主要驱动，通信、电子也逆势上行，多家市场巨头传出布局ChatGPT消息，ChatGPT、AIGC概念持续强势，政策端也再迎利好，数字乡村、数字政府等概念变现强势，同事Meta四季度元宇宙部门业绩超预期，也为虚拟现实、元宇宙概念走强造好。上海延续新能源汽车优惠政策、特斯拉Q4业绩好于预期、龙头比亚迪归母净利润同比大增425.42%-458.26%，等因素共同驱动新能车产业链节后领涨。周期风格同样表现较好，主因有色金属、钢铁的持续走强。具体来看，汽车、计算机、国防军工、传媒、机械设备等行业领涨，银行、非银金融、家用电器、商贸零售、医药生物等行业跌幅居前。

虽然经济复苏周期确立，但近期部分强周期行业的领涨反映了市场出现明显的超前交易，股市虽然领先于基本面，但难以真正脱离。随着复苏预期驱动的估值修复接近完成，市场或将回归现实，大盘股面临二次定价。从国内看，1月中国制造业景气水平显著回升至50.1%，继连续三个月收缩后重返扩张区间；非制造业景气水平触底回升，大幅反弹至去年6月以来新高，当前我国宏观经济回暖势头明显，提振A股做多情绪。从海外看，2月FOMC决议加息25BP符合预期，会后美联储主席鲍威尔承认“反通胀进程”已经开始，其偏鸽言论引发市场预期美联储将很快结束加息，且强化下半年的降息预期，隔夜美股迅速反弹，并对A股做多情绪产生提振。从行业配置看，市场仍在交易修复逻辑，由于指数处于低位，估值性价比重要性更高，估值修复尚不充分的顺周期行业，以及产业政策催化强预期的成长行业有望走出独立行情。