横盘震荡

债市方面，上周债券市场震荡。上半周市场表现偏强，周末部分中小银行公告降低存款利率，市场的降息预期进一步发酵；后续经济数据来看，CPI明显低于预期，尽管社融数据继续大幅多增，但市场认为信贷多增并不能转化为经济增长，反而引发通缩预期。周四出口数据大幅好于预期，叠加市场等待一季度经济数据出炉，止盈情绪浓厚，市场小幅调整。

基本面方面，CPI数据明显低于预期，从分项上来看，主要是生活用品及服务项的拖累；具体而言，生活服务项中公布的两项、家用器具和家庭服务，环比均走平，说明未公布的家具室内装饰、家用纺织品等与地产后周期产业链相关的分项明显回落，因此，CPI的低于预期主要体现的还是地产的弱现实。社融明显好于预期，其中较为积极的是居民中长期贷款连续两个月改善。

流动性和政策方面，资金面相对平稳。二季度地方债发行压力仍大，稳增长政策仍在推进，货币环境需要予以配合。央行引导资金价格中枢回归已经基本完成，后续引导市场利率围绕政策利率波动。

整体来看，一季度宏观面走的较平，市场主要受资金流动的影响。一是低成本的信贷投放，倒逼中小银行配置债券；二是理财规模的增长，例如非银存款在3月明显多增，可能和理财规模的持续恢复有关。一季度银行、理财、非银基金接连增配债券，导致市场偏强。后续来看，除了关注基本面变化之外，还需要关注资金流动的变化。

股市方面，上周A股市场横盘震荡，宽基指数多数小幅下跌，上证50跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，价值板块表现相对占优。上周周期风格领涨，由于美国就业放缓、通胀降温，加息预期渐近尾声，黄金大幅走高，COMEX黄金价格创近13月新高。另一方面，国内镁价持续攀升，长江有色金属网数据显示，昨日镁锭价格上涨2000元/吨，达到27300元/吨，环比上月同期上涨23%，为近8个月新高，多重利好带动下，有色金属显著走强。此外，近期中字头主题炒作情绪有所回升，与TMT行情共振的运营商方向大幅上涨，中国与沙特、伊朗联合声明以及石油人民币结算等消息则对石油石化方向有所催化。具体来看，有色金属、建筑装饰、传媒、石油石化、公用事业等行业领涨，食品饮料、计算机、农林牧渔、轻工制造、通信等行业跌幅居前。

权益主题行情或将逐步结束，预计市场将回归基本面。从国内看，近期社融数据、出口数据接连超预期改善，导致市场“复苏交易”的意愿小幅回升。3月信贷、社融均超预期，企业、居民中长贷同比多增反映信贷结构也有所改善，宏观经济继续修复带动贷款需求回升，政策面也延续宽信用基调。3月CPI同比涨幅回落0.3个百分点至0.7%、低于市场预期的1%；PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%。CPI、PPI普遍回落，国内经济需求较为疲弱，投资者信心有所压制。从海外看，美国上周首次申请失业救济人数超预期回升至一年多高位，表明美国劳动力市场出现松动。另外，美国3月PPI也超预期放缓，年率录得2.7%，连续9个月放缓，月率录得-0.5%，创2020年4月以来新低，再次强化市场对美联储利率见顶的预期。