债市周评：流动性预期好转带动债市反弹，央行开启双支柱政策框架防风险

上周尽管有巨额资金到期，但在央行MLF超量续作和逆回购净投放的背景下压力有所缓和。再加上央行工作论文中“避免过快压缩信贷和投资可能引发的流动性风险和债务—通缩风险”的措辞和官员“2万亿贷款非常合适”的言论均偏中性、未有进一步收紧信号，因而尽管TLF并未续作，市场对流动性的预期仍有改善，后半周债市出现明显反弹。全周来看，利率债长端表现相对好于短端，10年期国债收益率一周下行10bp至3.33%，10年国开下行3bp至4.11%。结合一级招标来看，配置盘可能是推动此轮反弹的主要力量。信用债表现则不如利率债，短端收益率仍在小幅上行，中长端收益率下行幅度也在5bp以内，信用利差普遍走扩。1年期各评级中票收益率下行4bp，5年期、7年期各评级中票下行0~3bp。随着市场流动性预期的改善和利率债收益率的下行，前期对利空反映较为充分的短端品种可能会存在一定的反弹机会。

周五央行发布三季度货币政策执行报告，防风险态度持续，强调货币政策“稳健中性”，并首次提出了“货币政策+宏观审慎政策” 的双支柱政策框架。在近期中美利差明显扩大、汇率压力有所减轻的背景下，美联储今年首次加息前央行进一步上调利率的压力有所缓解，但在金融去杠杆的大方向下宏观审慎体系不断升级是大势所趋。表外理财纳入MPA监管后下一步去杠杆的焦点可能会是同业存单，将同业存单纳入同业负债监管也符合宏观审慎体系升级的方向，政策出台只是时间问题。因此，尽管从资金面的角度来看央行将一部分防风险职能让位于“宏观审慎政策”后，短期货币政策进一步收紧的可能性较小，市场对后市资金的预期有明显改善，债市有反弹的动力。但从市场整体流动性来看，对银行同业链条的精准监管将会进一步挤压配债资金，市场调整并未结束。短期将会迎来一段数据真空期，两会前的维稳窗口可能会提供良好的交易性机会，但整体策略仍需谨慎，密切关注后续经济数据变化和同业存单监管风险的落地。