内生动力初现修复，股市结构性机会回归

8月经济数据比市场中性预期略高，经济内生动力初现修复。一是工业增加值显著好于前期，很多周期性行业已经开始起速且趋势上看还在修复。二是消费数据终回正，可选消费在前期被抑制后进一步加速修复。三是投资数据表现不俗，尤其是代表经济内生动力的制造业投资也开始快速反弹。国寿安保认为，“结构性过热”继续验证，而且内生性的数据也有改善，经济修复仍在延续。

债券市场方面，央行持续对冲到期逆回购，并超额续作MLF，税期资金利率平稳。央行呵护流动性合理充裕的情况下，中短端利率明显下行，信用利差被动走阔。长端利率则受到金融、经济数据超预期的压制震荡上行，收益率曲线整体趋陡。从基本面来看，在宽松货币及积极财政的组合拳配合下，国内生产活动持续恢复。下半年地产及基建投资有望保持增长韧性，需求端滞后于生产端改善的迹象明显，未来企业由被动去库向主动补库转变的过程中制造业仍有修复空间，消费延续缓慢修复路径，经济仍处于修复通道上，甚至可能出现外需与内需增长的小共振。值得注意的是，地产融资环境收紧后房企拿地、新开工与销售出现分化，9月以来黑色系商品期货也出现了明显调整，关注旺季需求不及预期逻辑的发酵。融资层面，8月M1与M2增速剪刀差、社融与M2增速剪刀差都出现了走阔，趋势上对债市依然不利。尤其是M1同比显著上行，结构上有非标修复和地产销售强劲的支撑，同时也体现了经济活力的回升。不过，此次M2同比下行主要受到财政存款多增的拖累，考虑到今年财政投放的速度整体偏慢，未来财政资金将面临加速投放的情况，这或有助于M2同比的回升和月底流动性环境的改善。整体而言，基本面渐进修复，货币宽松收敛，财政资金加速下沉，利率中枢仍面临震荡上行的风险。近期央行逆回购投放相对积极，MLF足额投放后市场对短端利率大幅上行的担忧缓解，存单利率中枢基本明确。考虑到一轮大幅回调后市场对基本面、供给面和资金面的担忧已经基本反映在价格中，叠加美国大选结束前中美关系仍将面临复杂局面、风险资产波动加大，债券市场调整后交易价值有所上升，市场焦点可能转向9月高频数据的变化以及央行后续操作。在央行尚未传递进一步紧货币信号的基础上，当前中短端利率大幅上行的风险可控。叠加进入旺季后基本面数据在同比高基数下反而容易出现预期差，9月中下旬仍有博弈交易性机会的空间。

股票市场方面，A股市场反弹，其中科创板反弹最明显，其次是创业板和主板。整体上看，市场有所反弹在于，一方面微观市场流动性如期改善，公募基金发行恢复常态，虽然缺乏爆款基金但市场微观流动性底部确认，另一方面进入美国大选胶着期对华政策难有进一步超预期因素。国寿安保认为，市场将回归震荡，一方面下行风险基本可控，前期悲观预期演绎非常充分，进一步恶化的概率非常有限，另一方面流动性环境修复但难以再度转为持续资金流入，市场风险偏好未显著放大，市场还是会进一步追求业绩确定性和景气度向上的板块。具体行业推荐方面，我们建议关注周期龙头+消费的板块，首先是可以参与通胀交易，短期经济基本面改善，工业生产资料的下游需求向好，尤其是基建链、地产链需求有望延续改善，其中部分具备涨价能力的板块可能会表现更好，部分优质周期龙头在化工、煤炭、铜、电解铝、玻璃等方向；其次是泛高端制造业，可进一步聚焦在高端制造中与“十四五”规划方向相对收益的板块，短期看光伏、风电可能会最先受益，另外在电力设备制造、电子通信制造、新能源汽车产业链、汽车零部件等专业零部件制造，也可以继续寻找优质个股逢低配置。另外，短期受事件性影响，部分金融子板块可能有阶段性机会，但持续性还有待进一步观察，短期可博弈性参与个别券商和保险的投资机会。